7月11日，中国人民银行公布6月金融数据，6月社融增量4.22万亿元，wind一致预期3.22万亿元，大幅高于市场预期，尽管在去年高基数影响下同比少增0.9万亿元，但仍大幅高于季节性平均值，为近5年中的第二高。
　　6月社融总量大超预期，主要体现在新增人民币贷款超季节性的大幅增加，当月新增30500亿元，录得近5年最高值。信贷结构也有所改善，其中企业中长贷也录得近5年最高值，同比多增1436亿元，居民中长贷有所改善，同比多增463亿元，RMBS条件早偿率的回落可能也说明居民提前还贷情绪有所缓解，6月RMBS条件早偿率指数从0.22降至0.17。
　　但社融一些分项数据与高频数据并不能完全相互印证。比如，尽管6月新增居民中长贷4630亿元，同比有所改善，但6月地产销售边际转冷；尽管6月票据融资大幅减少，同比少增1617亿元，但6月票据利率仍持续下行，因此难言信贷需求的改善。6月社融改善的成色可能需要更多交叉数据的验证。
　　6月M2同比增速为11.3%，较上月下降0.3个百分点；M1同比增速为3.1%，较上月下降1.6个百分点，M1-M2剪刀差扩大，体现微观主体对未来的预期仍然不高、货币活性仍然偏弱。从存款来看，6月存款增加3.71万亿，同比少增1.12万亿，其中，企业存款增加2.06万亿，同比大幅少增8709亿，去年留抵退税导致的高基数可能是主要原因；财政存款减少1.05万亿，同比多减6129亿，财政支出加快，可能会对M2增速有一定的提振作用。
　　数据公布后，10年期国债活跃券收益率先上后下，最后基本走平，弱现实可能仍是市场主线逻辑。本次数据公布相对预期日期提前一天，通过复盘2021年以来社融公布日期与数据预期差的情况，发现社融公布日期越早，越超预期。表内、表外企业中长期贷款的累计同比增速领先10年国债利率约9个月左右，由此来看，10年国债收益率后续有一定上行的可能性，但5、6月份出现一定背离，因此拐头向上的时点仍需观察。
　　整体上我们维持社融全年走平、前高后低的判断，目前经济弱现实仍是市场主要逻辑，但6月信贷和社融的改善是一个积极信号，降息的作用或有一定体现。货币宽松可能仍是大方向，后续需要进一步观察宽货币向宽信用的传导效果。
　　风险提示：政策不及预期；海外扰动超预期