核心观点
　　复合集流体兼具安全性与经济性，是锂电池中的重大创新。2023年，产业趋势由逐步明朗到显著加速，设备商、新型铜箔厂、电池厂及终端用户纷纷加快布局；同时技术不断突破，推动复合集流体向量产迈进，2023年有望成为量产元年，预计2023-2025年复合集流体设备年均有近90亿元市场空间。
　　在复合集流体替代传统集流体的过程中，工艺技术和生产设备为核心壁垒，我们认为设备厂商作为关键环节将率先受益，推荐东威科技、骄成超声，建议关注道森股份、汇成真空（未上市）。
　　摘要
　　复合集流体兼具安全性与经济性，是锂电池中的重大创新。集流体是锂电池中铜箔和铝箔的总称，所谓的复合集流体是一种新型集流体，结构为“金属-PET/PP-金属”。在抑制枝晶生成、断路效应、抑制扩散等多层次发挥作用，有效提升锂电池安全性。主流6.5μm复合铜箔与6μm传统铜箔相比，对锂电池整体减重5.56%，能量密度提升5.89%，理论成本节约40.3%，经济性显著。
　　产业趋势由逐步明朗到显著加速，设备商、新型铜箔厂、电池厂及终端用户纷纷布局。多家汽车&电池企业开启安全电池“军备竞赛”，广汽埃安弹匣电池2.0采用复合集流体，为首家宣布使用复合集流体的主机厂；2023年7月，宁德时代“复合集流体高性能动力电池关键技术及应用”项目，获得中国汽车工程学会科学技术奖特等奖；数十家新势力跨界进入复合铜箔生产领域；设备商亦不断创新，积极推动产业进步。
　　技术不断突破，从0到1量产在即。随着阻碍量产的加工工艺、高温循环、焊接、快充等多重问题逐步得到解决或改善，复合集流体距离量产渐行渐近。2023年6月，双星新材、万顺新材分别接到首张复合铜箔订单，产业化加速。
　　2023年有望成为量产元年，预计2023-2025年复合集流体设备年均有近90亿元市场空间。我们预计到2025年，锂电池中复合集流体综合渗透率将达到18.80%。在磁控溅射设备、水电镀设备、超声波滚焊设备单GW投资额分别为3000万/3000万/1000万的假设下，三类设备总需求将分别达到118.79亿元/118.79亿元/39.60亿元，合计277.17亿元。考虑到该数据为设备存量，则2023-2025年平均每年复合集流体设备需求量约90亿元。
　　投资建议：产业从0到1，工艺技术和生产设备为核心壁垒，我们认为设备厂商作为关键环节将率先受益，推荐东威科技、骄成超声，建议关注道森股份、汇成真空（未上市）。
　　风险提示：产品升级及新兴技术路线替代风险、原材料成本上涨风险、竞争加剧导致盈利能力大幅下滑的风险