核心观点
　　公司是全球领先的游戏3D开发平台以及游戏广告平台，由Create和Grow业务双轮驱动：（1）Create：我们认为短期逻辑在产品提价降本：预测游戏领域24-26年平均价格提升CAGR为15%-20%，则公司Create营收有望保持20%左右CAGR；中长期逻辑在于非游戏领域与AI布局，非游领域有望成为第二增长曲线；（2）Grow：短期逻辑在于游戏广告恢复，23H1游戏eCPM略降，上半年游戏广告市场或承压，下半年随着游戏复苏等因素或出现改善；中长期逻辑看并购IronSource之后的协同效应，我们预计24-26年营收CAGR为16%；该业务能够贡献稳定利润与现金流，有望为Unity在新领域的布局提供保障。
　　摘要
　　公司概述：Unity是全球领先的实时3D开发平台和工具提供商。公司旗下核心产品是Unity引擎，用于创建游戏、VR、AR等互动内容。Unity引擎易用且高性能，得到众多开发者和工作室青睐。此外，Unity还提供广告、数据分析等服务和工具。公司拥有庞大的开发者社区，并与众多合作伙伴紧密合作，致力于提供创新的技术和解决方案。Unity在游戏领域取得巨大成功，同时在建筑、汽车、教育等领域也广泛应用。公司的愿景是成为全球最重要的3D内容创作和实时交互平台，推动数字化革命并改变人们的生活。
　　Create和Grow业务：（1）Create:游戏领域处于龙头地位，非游戏领域成长空间广阔，AI助力降低制作门槛和成本周期，有望进一步增加用户粘性。Create业务包括公司核心SaaS产品及游戏服务和软件定制许可等；其中Unity引擎在游戏领域（端手游）已经具备较高渗透率，公司数据显示2022年APP store和Google Play端排名前1000的游戏中70%左右使用了Unity工具；后续在游戏领域增量空间有限营收增速或将放缓，但是如建筑、XR内容等非游戏领域长期或将打开新的增量空间。同时，AI有望为Create业务带来全新活力。2023年6月发布了Muse和Sentis平台；我们认为，Unity的AI工具有望大幅度降低3D建模的门槛和成本；同时通过和Vision Pro等合作打开3D应用场景，公司的领先布局有望继续保证公司在AI时代的领先性、通过降低成本和开发门槛有望提升用户粘性打开新的用户增量空间。我们看好AI为公司Create的业务赋能。
　　（2）Grow：后IDFA时代公司数据、技术、规模等多重优势有望保证业务发展具备核心竞争力；Unity有望与IronSource发挥强协同Unity广告平台有望强者恒强。后IDFA时代，用户隐私保护政策使得精准营销的归因环节变得较为困难，公司作为游戏广告垂类中的领先企业，其核心优势明显，包括数据优势（受IDFA影响的较小）、技术优势（多种AI&数据分析获取技术保障营销效果和数据获得）、规模优势（公司并购IS之后行业地位进一步上升，其规模优势与飞轮效应有望凸显）；公司与22年11月并表IronSource公司，有望与Unity Create业务充分发挥协同，进一步稳固广告领域的领先优势。IronSource将为开发者提供更广泛的产品和服务，包括广告聚合平台和超休闲手游发行业务(Supersonic)等；IronSource在广告领域具备明显优势包括完备变现体系、强大技术能力、成熟产品矩阵等；我们认为，公司收购IronSource之后有望进一步提升游戏开发、变现、数据分析提供一体化服务能力，进一步增强公司广告业务的领先地位。同时，公司在3D引擎和广告业务均处于领先地位，公司有望充分发挥IronSource和Unity的协同作用，其作为龙头的稀缺性将进一步凸显。
　　投资要点：
　　1、行业逻辑：手游开始逐步好转，广告开启加速复苏：（1）手游行业下半年逐渐好转，其中休闲题材恢复尤为明显，有望逐步拉动整个行业对于广告和引擎的需求回升。根据Sensor Tower数据，6月全球APP store和Google Play端所有移动游戏收入为41.8亿美元，下载量为32.2亿，整体一二季度数据虽然还没有出现明显提升，但是整体下滑趋势已经十分缓慢，我们认为整体手游市场最艰难的时刻已经过去，而今年下半年有望在消化去年上半年宅家红利消退的负面影响的同时，游戏供给问题上也能得到改善，预计游戏行业或在下半年进入恢复周期。休闲题材游戏（休闲/超休闲/混合休闲）类游戏2023年以来恢复明显，根据Sensor Tower数据，全球休闲题材游戏收入在6月为17.5亿美元，从年初以来恢复明显，在休闲领域优势明显的IronSource有望受益。（2）广告行业疫情之后需求逐步提升，从彭博一致预期看国际大的广告商增速或在下半年迎来明显恢复，游戏eCPM 6月份已经看到好转。广告行业今年一二季度Meta、Snap等广告公司广告营收表现平稳上升，根据彭博一致预期，他们三四季度广告营收增速提升或更加明显，疫情压制了广告需求，从游戏eCPM单价下降看的到今年上半年或存在一定承压，但是6月份已经存在一定好转，预计下半年游戏广告或有不错恢复。
　　2、业务逻辑：Create提价降本，Grow协同发挥，XR/AI/非游潜在增量。（1）Create业务游戏领域市占遥遥领先，用户增速接近天花板，接下来看公司在SaaS业务的提价降本逻辑兑现利润。公司原