本报告导读：
　　本篇报告介绍了AQR创始人Cliff Asness在2021年发表于Journal of Portfolio Management的文章《Deep Value》，该文章本质是对价值成长的多空策略进行了一个择时，只在两者估值分化到一定程度时进行多空操作。结果显示，这样做可以获得一定的超额收益。
　　摘要：
　　深度价值期定义为价值股与成长股账面价值比取对数后的差值超过历史上80分位数的时期，也就是价值股估值远低于成长股的时期。
　　导致价值股和成长股的估值差异有两个主要原因。一是投资者对价值股和成长股未来收益的预期不同；二是非理性投资者更容易因为价值股过去表现不佳而抛售价值股。
　　深度价值期时，价值股相对于成长股面临更强的抛售压力。因为价值股的新闻基调往往比成长股消极。而投资者会对价值股收益较差的历史表现做出过度反应，选择抛售价值股。
　　深度价值策略是在深度价值期，做多价值股做空成长股的投资组合。相对于普通的价值策略，它只在深度价值期执行该多空操作，其余时间不执行。
　　深度价值策略能获得较高的收益。这种价值投资在价值差较大时更有效，且会持续数年（至少有24个月）。
　　深度价值策略获得的收益与市场因子、动量因子负相关，且与动量的关系更强；与深度价值事件发生的数量呈正相关。价值股的历史收益往往为负值，而深度价值策略是多空投资组合，会在估值差上升后买入价值股卖出成长股，在估值差下降时反向操作。同时，深度价值事件发生的次数越多，风险越大，波动率越大，收益往往也越大。由于SR是平均超额收益与波动性的比率，当分子和分母都上升时，对于深度价值策略，收益对SR的斜率系数仍然显著为正。说明相对于其高风险，策略的高回报更突出。
　　由于价值股和成长股存在估值差异，投资者可以通过深度价值策略实现套利。但另一方面，套利者也会受到交易成本升高、卖空费用和波动性的限制。深度价值策略的套利只会在有限的程度上实现。
　　风险提示：量化模型失效风险：本篇报告所述相关文章结论以及实证结论完全由量化模型和历史数据得到，请注意样本外存在失效的可能性。