中国快递领军企业，龙头地位稳固；首次覆盖，给予“买入”
　　中通快递是中国快递件量最大、盈利能力最优的公司。尽管行业竞争激烈，新玩家不断涌入，但中通市场份额逐年提升，形成其竞争优势和龙头地位。中通高于同行的市场份额和盈利能力，主要依托：1）稳定的加盟商网络提供优质稳定的服务；2）相比同行绝对的件量规模优势，带动规模经济和降成本效应；3）出色的公司治理、运营管理和战略执行。我们看好公司通过稳定的网络和优质的服务进一步扩大件量规模，提升产能利用率；通过数字化工具、自动化设备、优化路由规划等降本增效，实现单票盈利的稳步提升。我们预测公司23/24/25年净利89亿/105亿/123亿元；基于21.5x 2023EPE估值（公司上市以来PE均值减一个标准差，估值较历史折价主因公司盈利增速较历史放缓），给予目标价250.3港币；首次覆盖，给予“买入”评级。
　　成功的基石：稳定的加盟商网络，优质可靠的物流服务
　　快递是电商市场发展的重要参与者和推动者，“加盟制”使得企业能够快速扩张全国网络，为商家提供低成本的配送服务。加盟商是快递服务的重要组成部分，有别于同行采用现金收购的方式，中通基于“同建共享”理念，在2013-2015年期间陆续完成将核心加盟商通过换股交易转变为中通股东，因而达到平衡中通和加盟商之间的利益分配、与加盟商建立了信任和长久合作关系，为中通网络稳定打下了坚实的基础，也是中通取得成功的基石。
　　制胜法宝：件量增长+规模经济+成本优势
　　快递作为典型具备规模效益的行业，固定成本高，边际成本低，件量规模扩大将逐步摊薄企业前期投入的固定成本（如车辆、土地、分拣中心设备等），达到提升产能利用率，降低单位成本的效果。同时，企业在成本端的竞争力，使得企业在收入端可以用更低的价格，获得更多的件量；而件量的增长又进一步压低成本，最终形成快递盈利模式的正循环。2017-2022年，中通件量年复合增速为31.4%，大幅高于行业增速22.5%；22年市场份额上升至22.1%（vs 17年15.5%）；22年单票成本较17年下降24.0%。
　　行业风云再起，新玩家入场，中通无惧竞争
　　中国作为全球最大的快递市场，发展前景广阔，新进入者不断涌入。23年6月极兔速递提交上市申请书、菜鸟正式推出全国自营快递。尽管面临市场竞争，我们看好中通依托其在件量规模和成本端的绝对优势，稳固其龙头地位；而其余同行间的竞争将有助于行业中长期的整合和出清。22年中通市场份额为22%（vs韵达/圆通/申通的16%/16%/12%）；单票毛利0.37元（vs韵达/圆通/申通的0.25/0.35/0.11元）。
　　风险提示：件量增速低于预期；成本高于预期；行业价格竞争恶化。