核心观点：预计23Q2上市券商归母净利同比-15%/环比-4%，代买与投行景气度回暖。2023年4-5月日均股基成交额同比+31%/+12%，IPO发行规模同比+11%/环比+135%，经纪/投行/资管业务将贡献正增长，但自营同比/环比基数较高，导致整体利润增速承压，预计后续行情以结构性为主，核心关注“中特估”等政策变化
　　一、基本面回顾：整体经营环境向好，机构和零售业务或有分化
　　稳增长窗口再次打开，宏观流动性保持充裕。进入二季度以来，高频宏观数据显示经济复苏得到初步确认，但复苏力度略低于此前市场预期，6月制造业PMI仍处于临界点以下，因此宏观调控也展现出更为积极的态势，6月20日央行授权宣布1年期LPR为3.55%，较前值下调10个基点；5年期以上LPR为4.2%，较前值下调10个基点；货币政策延续、宽松基调，宏观流动性充裕，行业交易环境整体良好。
　　A股市场交投活跃度向好，但两融余额占市值比重维持低位。Q2权益市场结构化行情发酵，两市成交回暖，但两融余额占流通市值比重维持低位，对此我们推测Q2散户成交活跃度不及机构，机构业务含量高的头部券商经营环境或好于零售业务为主的中小券商。
　　二、业绩前瞻：预计23Q2上市券商归母净利同比-15%/环比-4%
　　代买与投行业务景气度回暖。2023年4-5月日均股基成交额同比+31%/+12%，IPO发行规模同比+11%/环比+135%，全面注册制改革之后，股权投融资景气度有所回升，预计经纪、投行、资管业务将贡献小幅正增长。
　　权益市场演绎结构化行情，自营业绩分化或加剧。自营业务仍然是上市券商盈利的核心影响因子，债市企稳使得二季度上市券商自营业绩有望高增，但A股市场结构化行情凸显，布局踩准节奏的券商自营盘将有望赢得超额收益，驱动业绩分化。
　　证券行业转型与竞争格局优化成为主旋律。2023-24年，预计上市券商分别实现营业收入4938亿元/5895亿元，同比+2%/+19%，实现归母净利润1507亿元/1945亿元，同比+20%/+29%。优化调整将成为证券行业发展主旋律，历史上券商行业格局的变化也往往发生在此期间，竞争格局优化将催生一批券商行业“新势力”通过敏捷转型或业务创新提升企业竞争力和市占率。
　　三、估值与投资建议
　　板块整体估值水平处于2018年10月以来历史低位，今年下半年证券板块行情以结构性机会为主，核心关注”中特估”等监管政策的边际变化，泛证券行业首推中国银河、指南针、华泰证券；金融信息服务商首推同花顺。
　　风险提示
　　宏观经济剧烈波动，投资亏损风险：疫情反复扰动、海外衰退预期下，国内外消费、投资需求疲软，经济增速全年承压，证券行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情，或有盈利下滑风险。
　　资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响证券公司佣金收入。
　　政策发生重大变化给行业带来的不确定性：金融行业监管政策复杂多变，若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。