核心观点：AI服务器与CPU服务器架构升级对PCB覆铜板性能提出新要求，聚苯醚（PPO）作为新一代覆铜板核心树脂材料成为焦点。人工智能发展打开算力基础设施市场空间的同时，其高速要求的特性使得PPO市场将迎来市场机遇。我们测算23-25年由于服务器升级等带给PPO市场空间分别为2416吨、5672吨与9251吨，我们建议关注PPO材料市场。
　　AI服务器及CPU服务器架构升级对PCB覆铜板板提出新要求。AI服务器因其高传输速率、高性能、高功耗等特性，在信息传输过程中对于PCB板中的覆铜板材料性能提出进一步要求；以英特尔Eagle Stream为代表的CPU服务器升级、采用PCle5.0协议等，CPU服务器未来也需要更高传输速率等，内部PCB覆铜板也要进一步升级。高频高速覆铜板将是服务器未来迭代过程中重要一环。此外，由高速服务器所带来的交换机、光模块的升级也成为高频高速覆铜板市场增长又一推动力。
　　PPO以其优异的化学性能，成为高频高速覆铜板核心树脂材料。覆铜板主要以松下产品为行业标杆，分为M2/M4/M6/M8系列，目前主流AI服务器使用M6+覆铜板。树脂作为覆铜板的核心原材料，对覆铜板电性能等起着决定性影响，M6+覆铜板相关树脂材料已经从双马树脂转变为聚苯醚（PPO），从而减小高频化和高速化的信号传输波动及损耗，提升覆铜板性能。成本端方面，树脂成本占覆铜板成本近四分之一，且随着树脂材料的进一步升级且PCB板层数的增加，树脂成本占比将进一步提升。
　　人工智能发展带动算力基础设施升级，服务器升级给PPO带来巨大市场增量。我们预估了相关服务器数量、单机PPO用量等数据，预计23-25年，由AI服务器渗透、CPU服务器升级带来的PPO市场空间分别为2416吨、5672吨与9251吨，PPO市场迎来重要机遇期。
　　PPO行业格局集中，国产替代大风已起。尽管有众多厂商布局低分子量PPO，但实际批量出货的厂商较少。其中以SABIC作为行业绝对龙头，当前SABIC（美国）被反倾销以及受益于大陆地区覆铜板产业链，在高速CCL需求快速增长下，国产PPO供应链迎来战略性机遇。我们建议关注PPO材料市场。
　　风险提示
　　人工智能模型技术发展不及预期：人工智能模型属于先进AI算法，若后续算法更新迭代效果不及预期，则会影响人工智能模型演进及拓展，进而会影响其商业化落地等；
　　国产替代进程不及预期：算力芯片、化工原材料国产替代过程中面临诸多困难，国产替代进程可能不及预期；互联网厂商资本开支不及预期：
　　互联网厂商是AI算力、服务器重要采购方和使用方，如果互联网厂商资本开支不及预期，可能会对服务器的需求情况产生不利影响；
　　原材料价格大幅波动：原材料的价格上涨，相关化工材料公司的生产成本将相应增加，同时因产品价格调整幅度通常不及成本的变动幅度，相关公司毛利率将将下降；
　　下游需求不及预期：相关公司所处行业及其服务的下游产业与宏观经济形势存在较高关联度，宏观经济的波动将通过对公司下游行业的影响传导至公司所属行业，从而对相关公司的经营状况产生影响。