2020年以来，历次降息后的债市具有5大共性。（1）10Y国债都会在1周内达到收益率最低点。（2）除非降息后资金持续走低，否则直到下一次降息前，10Y国债难以突破前低。（3）除非降息后资金持续走低，否则10Y国债都会在17-31个交易日重回降息之前。（4）除非降息后资金持续走高，否则10Y国债都会在13-34个交易日达到最高点，2022年两次降息后的收益率最高点比降息前大约高出3-6BP。（5）降息对债市方向的指示性不强，资金走势和政策变动是主要影响因素。
　　本次降息后，债市走势反映了什么？本周降息引发债市止盈符合历史规律（1）和（2），但10Y国债仅在降息后的第3个交易日即已重回降息之前，不符合（3），再结合资金走势、曲线形态变化和IRS等信息来看，可能反映了市场不仅没有预期资金中枢还能进一步走低，还对影响长端的宏观政策心存担忧。
　　债市继续调整的空间有多大？在“一批政策措施”中的其他政策有效出台、融资需求明显回升或经济持续回升向好之前，预计资金中枢难以明显抬升。国常会提纲挈领的提法为未来政策细则留下了空间，预计政策可能会比较温和，出台较强政策的紧迫性可能不是太高。在降息利好已然兑现但其他潜在政策利空尚不明朗的情况下，债市存在止盈需求和潜在的避险需求，短期市场有所回调符合市场实际，而且降息会引发债市止盈本就符合历史规律，我们对此不必过于恐慌。
　　债市观点：震荡偏多，票息策略继续有效。经济动能趋弱，房地产较弱，经历前期牛陡后的收益率曲线不再明显平坦，虽然短期市场存在止盈需求和潜在的避险需求，但预计债市总体风险可控，我们维持“债市震荡偏多，票息策略继续有效”的观点。
　　风险提示：房地产等政策超预期、金融监管超预期、中美关系超预期等。