5月转债市场回顾
　　5月转债抗跌性体现，美护/公用行业转债占优。当月中证转债指数涨跌幅为-1.56%，同期万得全A指数-3.31%。估值方面，本月修正百元溢价率V型反转。呈现特征为：（1）5月估值先下后上，已完成修复。（2）中高评级内部估值分化收敛,低资质转债估值持续压缩。随着5月正股分歧加大，中高评级转债防御属性凸显，从持有人结构来看或为保险机构增持带动估值抬升，对比明显的是低评级转债估值呈现持续压缩。另外，5月转债供给出现新债荒，基金保险增配转债，供需错配下带动估值完成修复。
　　复盘：上半年转债事件扰动增加,影响几何？
　　信用风险冲击暂时无碍，需要增加对转债基本条款的关注度。通过盘点上半年引起转债市场价格大幅波动的扰动事件，包括中矿转债被动上修转股价、光大转债溢价转股、多只转债面临退市风险等，我们认为一是投资者需要充分重视增发对转债转股价调整的影响，以提前规避转债价格下跌的风险，二是目前转债的退市风险得到暂时缓解，市场担忧减退，预计后市信用风险也仅局限于弱资质转债，大范围扩散可能性较低，正股是否存在信用资质问题与转债评级转债将成为市场新的定价线索，近期的案例为思创转债。
　　6月市场展望与配置思路
　　5月PMI以及通胀数据验证了经济放缓的势头仍在持续，我们认为当前内生动力不强的问题显著，需求不足对生产端的拖累也更加明显，经济复苏可能越来越依赖更多政策的支持，"稳楼市"是“稳经济”的重要抓手。
　　现阶段权益市场的核心矛盾主要是经济动能趋弱、存量资金博弈。后市来看，美联储6月加息降温、权益性价比提升等积极的信号出现或带来短期风险偏好的回升，市场或出现小幅反弹，底部反转仍需等待政策信号进一步明朗。在震荡磨底阶段，结合经济动能趋弱的背景，成长方向以及主题投资仍是关键，我们建议转债以均衡配置为主，先防守后反击。具体择券思路如下：
　　思路一：半导体销售额拐点初现，TMT预计仍为下半年主线。具体包括：1.上游算力转债标的，如烽火、永鼎、兴森、华正、国微等；2.龙头厂商利好消息催化，AI芯片需求持续旺盛，GPU供不应求，苹果MR头显发布，关注英伟达/AMD/华为/苹果MR等生态链机会，其中英伟达生态链转债有：博杰、亚康等,苹果MR生态链包括华兴、环旭等，华为生态链包括长信、多伦、烽火等;3.“具身智能”等机器人概念相关转债，博实、三花、拓普；4.AI方向如AI大模型、AI+、虚拟人、数据要素等相关标的包括利德、丝路、正元转02、华阳、风语、宏图、卫宁、天阳。5.一季度半导体设备板块业绩高增，国内外半导体销售额连续2个月回升，半导体产业链相关转债建议关注精测、光力、洁美、华特等。
　　思路二：消费配置价值增加。中长期来看，外资回流与经济见底复苏利好消费价值板块。业绩角度来看，一部分复苏链业绩已经筑底，地产政策边际放松，大消费板块建议关注伊力、智尚、中宠、奇精、即将发行的李子园等。
　　思路三：景气边际改善板块。一是政策博弈加剧，电力投资加速凸显逆周期调节属性，风电招标放量，水电、火电等传统公用事业板块景气改善。结合业绩披露情况，我们建议关注嘉泽、申昊等。二是化学制药有较高的景气修复斜率预期，据安信医药团队介绍，随着国内防疫政策的优化和疫情的稳定控制，23Q1化学制剂板块整体业绩同比有所改善。三是储能、光伏等板块存在估值修复空间，建议关注晶能、金盘、科利等。
　　风险提示：美联储加息超预期，政策变化超预期，信用风险超预期