今年以来，A股市场整体走势一波三折，主题行情成为主线。截至5月30日，万得全A累计收益率1.92%，中证转债指数累计收益率2.62%，而对比明显的是万得AIGC指数和中特估指数累计收益率分别为57.87%、26.50%。伴随主题行情而来的是较为快速的行业轮动和较大幅度的波动，本文着眼于行业轮动角度，一是通过搭建行业轮动指数，判断各板块内部轮动速率，并对行业轮动在转债的映射影响进行分析，二是通过梳理各行业景气度高频指标，跟踪细分行业景气变化，以供投资者参考。
　　今年以来行业轮动特征怎么看？
　　从行业轮动结果来看，今年以来TMT板块轮动加剧并高于全市场轮动速率，而消费板块轮动速率自4月中下旬开始下降并创去年10月以来新低，新能源板块轮动速率持续低于全市场，制造、周期、医药板块轮动速率与大盘轮动速率较为一致。
　　各板块行业轮动的不同特征反映什么样的问题？
　　TMT内部呈现轮动速率高低切换频繁、整体高于全市场的特征，说明在TMT内部受到AI主题和事件催化下的影响较大，交易较为活跃，当前TMT内部轮动速率从高位回落至3月初位置，结合在《拥挤度视角下，TMT调整空间怎么看？》的结论，电子、计算机等行业拥挤度消化较为充分，叠加轮动速率回落低位，为反弹增加动能，叠加产业趋势和资金流入的支撑，在前期经历调整后，后市有望迎来新一轮科技成长机会。
　　A股行业轮动对转债映射作用如何？如何应对？
　　今年3月以来TMT轮动加剧，转债也相应地跑输正股，主要由于核心标的不多、转债自身股债性降低波动，板块快速轮动对转债市场带来一定扰动，个券收益率分化，正股对转债的映射度不高。预计2023年下半年转债市场仍以结构性行情为主，建议重点关注板块拥挤度回落或在低位、转债估值价格合理、业绩有望获政策驱动或业绩持续落地的方向，总结来说，短期以超跌反弹和景气度回升为主，策略上更多挖掘个券阿尔法。
　　6月行业景气判断跟踪
　　本文通过利润增速、中观景气指标以及产业周期等角度对6月细分行业的景气趋势进行展望，综合来看，未未来景气度改善空间较大的细分行业包括算力网络与AI大模型落地带动行业需求复苏的通信、IT服务；一季度景气改善及全年有望维持的传媒；政策博弈与具备逆周期属性的公用事业；一季度边际改善及年内产业周期见底过程中的半导体(设备\材料\芯片)；产业周期磨底阶段的化学制药等。预计随着主动去库存向被动去库存逐步过渡，中下游行业盈利拐点或率先兑现。
　　风险提示：经济增速不及预期，政策变化超预期，信用风险超预期。