2023年初以来权益市场存量资金博弈明显，筹码拥挤度成为重要定价因素之一，当资金过于拥挤时，容易引发板块内的资金外流或交易踩踏，在行业比较中的重要性逐渐提升。4月初在AI等主题行情带动下，TMT等行业的拥挤度上升至历史高位，AIGC指数拥挤度（量能指标）4年历史分位数水平达到历史最高位，但随着拥挤度水平的消化，5月权益市场迎来较大幅度调整，因此本文通过对TMT行业拥挤度水平进行分析，为TMT行业调整之后的位置和后市调整空间提供参考方向。
　　如何衡量拥挤度
　　拥挤度一般用于衡量某类资产或者市场的投资者情绪和行为的程度，一定程度反映出短期市场参与者的情绪、市场波动性、杠杆和流动性等风险，过高或者过低的拥挤度均能作为市场情绪可能即将发生变化的信号。本文着眼于交易层面数据，从量能和价格两个角度来衡量。
　　TMT板块拥挤度
　　总体来看，TMT拥挤度在4月末达到高点后回落。计算机、电子率先回落明显但5月小幅回升，通信拐点初现，而传媒仍在高位。对于本轮拥挤度消化调整的空间，预计计算机行业率先消化充分，电子前期拥挤度未达极值，经历短期消化后或处于修复阶段。
　　总结
　　后市来看，存量资金博弈的问题短期或将维持，权益市场的定价因素或主要由景气度和拥挤度来决定，TMT拥挤度分化，计算机、电子拥挤度率先消化。总体判断TMT后续调整空间主要取决于传媒行业的调整幅度，或还需要时间完全消化，重点关注业绩或订单落地确定性较高的细分方向。
　　在经济修复动能放缓的大背景下，建议关注产业趋势更为确定的主题投资细分方向，如金融IT、AI算力、国央企等以及业绩有望持续且在相对低位的板块，如部分刚需和业绩筑底的复苏链等（详见《经济修复动能放缓，后市转债如何配置？》）
　　风险提示：宏观经济风险超预期,信用风险超预期,地缘政治风险超预期