1、春节以来，债市走出了“先信用债牛市，后利率债牛市”和利率债“先牛平，后牛陡”的单边牛市行情。2月，央行明确了资金中枢，这为市场做多债市提供了基本前提。2月-4月中旬，利率债总体逆风，信用债走出了“资产荒”行情。4月中旬，市场对前期担忧的债市利空因素陆续被证伪，利率债开始快速下行，收益率曲线呈现出明显的“牛平”特征。5月中旬，市场降息预期骤起，短端持续快速下行，中长端跟随下行，收益率曲线走出了明显的“牛陡”形态。
　　2、“地产不兴，债市不熊”，将债牛进行到底。若楼市不能尽快有效复苏，则产能过剩与需求不足可能会共振，居民与企业资产负债表交互不畅可能会延续，这将会对经济动能、物价水平和央行宽信用带来压力。当前房地产政策的放松尺度没有突破2014-2016年，在主要城市仍保留限价政策的背景下，即使高能级城市限购限贷进一步放松，可能也难以快速重启楼市量价加速机制，不同能级城市的分割化与内生化问题可能还会继续存在。虽然当前我国发生类似日本和美国那样的房地产危机的概率较低，但若没有进一步较强政策的支持，预计房地产重新兴起的难度可能会比较大。
　　债市观点：震荡偏多，票息策略继续有效。综上所述，经济动能趋弱，楼市销售较弱，未来降息可期，当前收益率曲线不是完全按照降息后的资金利率进行定价，虽然近期收益率下行太快或会带来短期回调需求，但经历牛陡后的收益率曲线不再平坦，债市总体风险可控，未来还有继续交易的空间，我们继续维持“债市震荡偏多，票息策略继续有效”的观点。
　　风险提示：房地产等政策超预期、金融监管超预期、中美关系超预期等。