【市场策略】市场明显回暖，机会大于风险
　　黄红卫（S0530519010001）
　　在中国政策利好预期发酵、美联储首次暂停加息、中美关系回暖等多重利好刺激下，A股和港股市场联袂大涨，上周港股恒生科技大涨7.61%、恒生指数大涨3.35%，A股上证指数上涨1.30%、创业板指上涨5.93%，沪深两市日均成交额为10096.28亿元，较前一周上升12.81%，市场情绪已明显回暖。根据外交部发言人消息，经中美双方商定，美国国务卿安东尼·布林肯将于6月18日至19日访华。此举或预示着中美关系回暖，人民币汇率也止跌回升，北向资金重新大幅净流入。外资取代内资成为上周市场主导风格，外资青睐的白酒、家电、工程机械、新能源等品种领涨，市场风格明显切换，人工智能板块表现居中，中特估板块表现最弱。
　　4月份以来，国内高频经济数据边际转弱是近期A股走势承压的核心原因。通常A股政策底会领先或同步于市场底，目前政策底已经开始显现：（1）中国人民银行货币政策委员会例会通常被视为下阶段货币政策的“风向标”。在座谈会上，易纲谈到“继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定”。从跨周期调节到逆周期调节的转变，市场开始预期更积极的宽松更重措施。（2）上周7天期OMO利率、SLF、1年期MLF利率均下调10bp。从历史来看，MLF利率和LPR走势的同步性较强，而且PMI持续走低时更容易出现LPR降息动作，我们预计6月份LPR大概率将下调，并降低实体经济融资成本。（3）周五国常会提出，围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。会议强调，具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。综合以上信号来看，我们预计后续将推出提振经济的相关政策，经济回暖将加速企业盈利端修复，中美关系回暖提升市场风险偏好，A股市场机会已大于风险。
　　金融数据方面，2023年5月社会融资规模增量为1.56万亿元，比上月多3312亿元，比上年同期少1.31万亿元，其中政府债券和信贷是社融增量的主要拖累项：（1）政府债券同比少增超5000亿元；（2）5月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比少增5418亿元，其中，企业票据同比少增超6700亿元、对信贷拖累较大。分部门看，5月份企（事）业单位贷款增加8558亿元，其中，企业中长期贷款增加7698亿元，同比多增2147亿元，已连续10个月同比改善，预示着企业端信心持续回暖；5月份住户贷款增加3672亿元，其中，5月份居民中长期贷款为1684亿元，同比增长637亿元，但改善幅度小，尚未形成回暖趋势，房地产复苏势头仍不牢固。5月份，社融存量增速较上月回落0.5个百分点至9.5%，M1同比回落0.6个百分点至4.7%，M2同比回落0.8个百分点至11.6%。总体而言，5月份社融和信贷增量同比少增，宽货币向宽信用传导不畅，后续仍需政策积极发力。
　　高频经济数据方面，根据国家统计局：（1）投资端，1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）188815亿元，同比增长4.0%。其中，民间固定资产投资101915亿元，同比下降0.1%。1-5月份，全国房地产开发投资45701亿元，同比下降7.2%；其中，住宅投资34809亿元，下降6.4%。（2）消费端，1-5月份，社会消费品零售总额187636亿元，同比增长9.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额169743亿元，增长9.4%。（3）生产端，1-5月份，规模以上工业增加值同比增长3.6%。结合PMI数据来看，4-5月份以来，国内经济复苏进程有所放缓，其中消费和地产不及预期是经济偏弱的主要因素：（1）在低基数效应下，5月份，社会消费品零售总额同比增长12.70%，但近两年5月份年化增速2.54%，大幅低于疫情前水平（8%增速）；（2）截至6月11日，30大中城市商品房成交面积单周值约恢复至2021年同期的57.43%。今年在宏观经济弱现实与内资主导市场风格下，人工智能和中特估两大主题取得明显超额收益。后续在利好政策出台预期下，国内经济复苏预期提升，且中美关系回暖则加速外资流入。后续在宏观经济强预期和外资主导市场风格下，A股市场风格将从主题投资转向景气投资，重点关注估值低位、且景气度存在改善预期的消费和地产产业链。