【市场策略】市场震荡磨底，中长线看多A股
　　黄红卫（S0530519010001）
　　上周在存款利率下调、地产利好预期发酵、新基金发行遇冷等多重催化下，蓝筹板块走势大幅强于成长赛道板块，上周上证指数上涨0.04%，创业板指下跌4.04%。但沪深两市日均成交额为8949.9亿，较前一周下降5.19%，在存量资金博弈下，风格轮动速度较快，板块难以走出普涨行情，市场结构性分化继续加剧。4月份以来，国内高频经济数据边际转弱是近期A股走势承压的核心原因。展望6月份，如无刺激政策出台，预计国内高频经济数据将继续承压，并制约A股走势。7月底政治局会议或是政策的重要观察窗口。我们认为6-7月市场将维持震荡偏弱走势，指数层面机会可能不大，但当前A股市场整体估值并不贵，中长线资金已迎来较好配置位置。
　　在公募基金发行量遇冷下，新能源、医药等赛道板块出现被动砍仓，驱动近期创业板屡创新低。以发行截止日计算，5月份，公募股票和混合型基金发行仅229.13亿份，创下近年来新低，6月份迄今股票和混合型基金发行仍在继续走低。公募机构缺乏增量资金流入下，部分公募基金的调仓换股行为，加剧了前期机构高仓位板块（新能源、CXO、白酒）的调整压力，近期机构重仓的白马股也屡见闪崩情况。考虑到公募基金发行通常是市场行情回暖的滞后指标，短期预计公募基金发行难有明显改观，赛道股走势低迷的情形或将持续，需警惕机构高仓位的白马股调整压力。另一方面，今年初以来，在宏观经济弱复苏、游资主导市场风格下，A股市场流行主题炒作风格，人工智能和中特估成为2023年A股市场两大主线，相关板块走出较强的独立行情。后续市场风格切换需满足两个条件：一是宏观经济出现企稳走强信号或者经济刺激政策出现，相关顺周期板块将迎来资金重新流入；二是美联储加息暂缓或者国内公募基金发行回暖，外资或者公募基金取代游资成为市场主导力量。考虑到7月底政治局会议、美联储加息节奏，我们认为市场风格切换大概率会发生在7月份。
　　近期无风险收益率下调是中特估板块重新走强的重要驱动力。银行存款、储蓄型养老保险、国债作为国内无风险收益率的重要基准，近期都迎来不同程度的下调。（1）多家国有大行6月8日起将正式调整人民币存款利率。定期存款整存整取产品中，2年期挂牌利率下调10个基点至2.05%，3年期和5年期挂牌利率均下调15个基点分别至2.45%和2.5%。（2）根据财联社，责任准备金评估利率即将迎来下调，部分保险公司3.5%的预定利率寿险产品或将在6月底之前下架，有保险公司已经在筹划新的产品销售策略。（3）近期10年期国债收益率也持续下调至2.7%下方。无风险收益率下调，一方面提高了股市相对债市性价比，另一方面又加剧了近期人民币贬值的趋势。截至2023年6月11日，上证50、沪深300、万得全A指数的股息率分别为3.81%、2.75%、2.00%，相对中国10年国债收益率(中证)2.67%的风险溢价率分别为1.14%、0.08%、-0.66%，分别处于近10年的历史99.14%分位、98.71%分位、99.22%分位，A股相对国内债市已有明显配置价值。另一方面，美中国债利差持续走阔，加剧了近期人民币贬值压力，目前离岸人民币汇率贬值至7.14%，距离上一轮7.37%的低点尚有一定距离，短期人民币、A股、港股市场都难言企稳反转。展望后市，我们认为A股短期暂未到反转时刻，但随着股债相对回报率走向收敛，不排除债市市场率先调整的可能性。