核心观点：
　　我们认为6月债市利率走势可能呈现震荡偏下行的特征。目前债市主要的博弈在于基本面能否有效复苏和当前行情是否可持续，一方面，从数据来看，基本面的回暖需高频数据的持续验证，而这一点在目前已公布的数据上难以找到佐证，另一方面，从资金利率来看，如果货币政策出现大幅收紧，则明显不利于基本面的持续复苏，方向上货币政策大概率维持中性偏宽，因此从已有数据看，债市方向上大概率仍呈现下行特征。
　　另一方面，10年国债利率从2月底的2.92%直线下行至当前的2.68%，3个月内利率下行了22.85BP，同样速率的下行最近两次出现在22年的1月末和8月中旬，此前两个时点后债市均经历了短期内15BP以上的上行，从较长区间的赔率上看，债券利率下行过快后可能会存在技术型调整，同时考虑到市场仍对政策推出有一定的期待，因此6月债市表现可能会存在一定的震荡。
　　综合以上两方面的考量，我们认为后市债市大概率呈现震荡下行的特征，考虑到目前的债市点位情况，不建议组合久期过长，以减小债市利率波动对组合回撤的影响。
　　DNS模型方面，基准因子系数方面，各品种基准因子系数持续下行，代表利率债各品种的利率中枢均有所下行，国开债与农发债、国开债与口行债之间的品种套利空间有一定的走阔。斜率因子系数方面，各品种的系数绝对值均有明显上行，代表市场在5月有明显的做陡曲线的力量；曲率因子系数方面，各品种的曲率因子在5月整体有所上行，反映期限选择上对短端品种更为偏好。
　　我们以利率债基金为基础，分析其5月杠杆和久期表现，整体来看，头部25%基金的杠杆相对较低，久期因子系数方面，各类基金在5月的久期均有明显的上行，其中前25%的基金的久期变化幅度相对较为稳定。
　　从动量角度来看，目前债市利率中短期内无明显信号，从季度区间的角度来看，大部分品种的动量分位数已达90%以上，存在一定的利率上行压力。我们以国债和政金债主力券的净价序列为基础，使用前复权的方式进行换券价差数据清洗，最后生成MACD动量指标序列。短期动量除7年农发债外，均处于30%至70%的中间分位数区间；从较长的60日动量分位数来看，大部分品种的60日净价动量已达90%以上的较高分位数区间，反映市场在长期的交易中存在一定的过度拥挤特征，因此久期不建议过分拉长。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期、模型失效