当前资金水平处于宽松状态，从定价来看，当前1Y国有存单，3Y国开所隐含的R007（1M）中枢在2.00%左右（历史平均利差为45BP、54BP），而目前R007在2.0%附近运行，如果资金利率能够维持现状或者更宽松，短端利率的下行依然有空间。从经济基本面来看，如果投资者对经济有忧虑，可能最终还是会提高对于未来货币政策宽松的预期，而从投资者降息预期来看，近期债券利率下行明显，但浮息债隐含降息预期并未上升，未来如果交易这一预期，短端品种可能也会有更大的下行。
　　因此，除非短时间资金面快速收敛或者经济环比快速好转，不然债券利率，特别是中短端利率可能还有下行机会。从曲线形态来看，国债相对合理，政金债更平坦一些，因此政金债的中短端品种值得重点关注。从空间来看，这几点值得警惕：（1）当前短端利率定价合理，如果再进一步下行而资金利率不变，那么短端利率会变得偏贵，这时再叠加市场杠杆交易的提升，可能会对债市形成压力；（2）互换利率近期也开始明显下行，部分期限互换利率下行幅度大于现券利率，如果这一现象延续，那么互换市场对债市和资金变得更加乐观的现象也值得关注；（3）如果未来投资者的隐含降息预期升温，那么也需要警惕可能的止盈风险。
　　综合来说，根据目前资金水平测算，当前国债在4-5Y左右性价比不错，10Y附近的性价比相对尚可；国开债在2Y，4Y附近的性价比较好；农发债在5Y附近的性价比较好，2-3Y左右尚可；口行债在2-5Y除4Y位置外区别不大。
　　具体从个券来说，国债方面，当前220002.IB，220007.IB，220022.IB，230002.IB等债券的性价比相对较好；国开债方面，当前200203.IB，200208.IB，220203.IB，220208.IB等债券的性价比相对较好；农发债方面，当前230404.IB，230403.IB等债券的性价比相对较好；口行债方面，当前220332.IB，230305.IB等债券的性价比相对较好。
　　从10年期的维度来看，国开方面，当前230205-230210的利差并不高，在行情向好的情况下，可以多考虑新券230210。国债方面，国债新老券利差偏高，且10年国债在曲线上有一定优势，200006.IB，220017.IB，220019.IB和220025.IB性价比相对不错。
　　信用债方面，从交易维度，考虑到信用利差水平偏低，虽然还有压缩空间，但幅度确实有限，因此整体继续压信用利差的策略可以暂停加仓，而投资者确实想继续参与，则可以考虑二永债品种。其中，选择3-4Y左右二永债是不错的。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期