5月流动性回顾：从价格维度来看，4月24日-5月21日期间资金面平稳且宽松，R001、R007、DR001、DR007、GC001、GC007利率中枢分别为1.49%、2.10%、1.38%、1.91%、1.99%、2.14%，仅在跨月以及税期阶段出现较为剧烈的波动。受跨月影响，隔夜资金价格R001、DR001于4月28日分别飙升至2.23%、2.13%，但4月跨月效应不如预期般强劲，R001、R007、DR001、DR007、GC001、GC007均处于2.1%-2.4%水平范围，且流动性分层现象也不及预期般明显。此外，税期扰动效应亦较为微弱，截至5月17日，R001、R007、DR001、DR007、GC007仅分别较5月8日上行11BP、3BP、12BP、6BP、2BP。从数量维度来看，央行于4月25日-5月21日间共投放流动性8210亿元，因10870亿元规模流动性到期，故本阶段央行净回笼流动性2660亿元，坚持了“精准有力”的货币政策，不搞大水漫灌，维系银行间市场流动性的合理充裕。分阶段来看，以5月4日为分界点，节前央行净投放流动性4260亿元以满足银行跨月资金需求，节后由于资金价格持续下行，资金面较为宽松，央行净回笼6920亿元多余流动性。
　　货币政策展望：根据一季度货币政策执行报告，在外部环境较为不确定性的情况下，我国货币政策，尤其是针对“利率”这样的重要变量往往选择采用“缩减原则”，符合中庸之道，即在决策时留有一定的回旋余地，这也就使得我国货币政策表现出一定的“粘性”。过去三年，为应对疫情冲击，央行长期执行宽松的货币政策，而当下尽管经济有所好转，内生动能仍不足，所以货币政策或依旧会延续一定的宽松。此外，当外部金融风险事件频频发生时，央行会选择维系更宽松的流动性环境，对利率的下行会更加包容，而近期的硅谷银行破产、瑞士信贷收购事件均传达出风险信号，为此央行亦是更加谨慎，不会轻易拧紧流动性投放的总阀门。
　　6月流动性展望：从资金供需角度来看，不考虑OMO和MLF到期的情况下，6月流动性预计有2763.53亿元的盈余（+表示盈余，-表示缺口）。截至5月26日，OMO存量为180亿元，且6月15日MLF将到期2000亿，若考虑央行滚续当前存量OMO至6月，并于6月完全收回180亿存量逆回购以及2000亿MLF所投放的流动性，那么6月流动性盈余将缩小至583.53亿元。所以6月资金面大概率宽松。如前文所述，我们对于6月的货币政策整体持乐观的态度，会延续疫情期间的宽松政策，具有一定黏性。
　　 6月存单收益率分析：3月以来，存单收益率整体呈现波动中小幅度下行的态势，考虑到当前存单定价偏合理，如果6月资金能够继续维持宽松，那么以存单为代表的短端利率相对会有更多机会。从供需角度来看，供弱需强的格局为存单收益率打开了下行限制；供给端方面，二季度信贷整体放缓减轻了银行负债端压力，预计存单主动放量会有所收缩，而需求端方面，货币市场基金、同业存单基金近期发行规模的大幅回升，意味着对存单承接能力的持续恢复。从短债定价逻辑来看，截至5月25日，1Y国有存单利率为2.44%，隐含R007的平均水平在2.00%左右（稳健状态下，1Y国有存单-R007（1M）平均在44BP左右），排除季节性因素后，存单隐含资金利率与当前资金水平基本相当，存单定价合理，而货币政策维持宽松基调以及信贷投放较差的预期均指向6月银行间市场的宽松格局，从定价角度来看6月份存单利率也有一定的下行空间。
　　风险提示：流动性宽松不及预期、信贷投放超预期、广义基金对存单承接能力的恢复不及预期