在近期中短债走出一波行情后，投资者止盈情绪也跟随升温，目前来看，中短债定价依然合理。当前资金水平处于宽松状态，从定价来看，当前1Y国有存单，3Y国开所隐含的R007（1M）中枢在1.95%左右（历史平均利差为45BP、54BP），而目前R007在1.90-2.00%附近运行。不过随着6月底时间接近，投资者可能会担忧资金面出现季节性收敛，这会使得在资金宽松背景下定价合理的中短端利率出现上行可能，但考虑到当前信贷需求不强，资金面因经济而明显收敛的概率不算大，中短端债可以继续持有，不过考虑到近期下行较多且市场加杠杆现象明显，因此对中短端债券的交易比例建议不要过重。而从利率模型预期角度，虽然模型依然认为利率在短时间有下行空间，但模型认为国债长端的下行空间相对大一些，国开长端有下行空间但很有限；同时，在中短端利率近期快速下行后，模型也认为中短端利率的下行空间也有限。
　　在组合搭配上，建议可以考虑部分2Y政金债+长端国债的选择，也可以简单选择4-5Y利率债位置，整体组合以灵活性为主。防止由资金和政策担忧导致的止盈行为冲击。而从可能的下行空间来看，如果出现以下情况，也需要注意及时止盈：（1）当前短端利率定价合理，如果再进一步下行而资金利率不变，那么短端利率会变得偏贵，这时再叠加市场杠杆交易的提升，可能会对债市形成压力；（2）互换利率近期也开始明显下行，部分期限互换利率下行幅度大于现券利率，如果这一现象延续，那么互换市场对债市和资金变得更加乐观的现象也值得关注；（3）如果未来投资者的隐含降息预期升温，那么也需要警惕可能的止盈风险。
　　择券方面：综合来说，根据目前资金水平测算，当前国债在4-5Y、10Y左右性价比相对尚可；国开债在2Y附近的性价比较好；农发债在4-5Y附近的性价比较好；口行债在2-5Y位置区别不大。
　　具体从个券来说，国债方面，当前220002.IB，220016.IB，220022.IB等债券的性价比相对较好；国开债方面，当前220202.IB，200212.IB等债券的性价比相对较好；农发债方面，当前220407.IB，230403.IB等债券的性价比相对较好；口行债方面，当前230303.IB，230305.IB等债券的性价比相对较好。
　　从10年期的维度来看，国开方面，当前230205-230210的利差并不高，在行情向好的情况下，可以多考虑新券230210。国债方面，230004-230012的利差也偏低，再结合10年等长端国债在曲线上有一定优势，220021.IB，200006.IB，220017.IB，220019.IB、220025.IB和230012.IB等债券性价比相对不错。
　　信用债方面，从交易维度，在近期信用利差走阔后，当前二永债信用利差具有一定的投资性价比，如果认为债市短时间下跌风险不大，可以选择3Y左右二永债。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期