本期投资提示：
　　利率债周观点：经济需求不足，政策预期升温，6月国债利率预计窄幅震荡
　　上周公布的5月PMI环比继续走弱，制造业PMI已连续两个月处于收缩区间，经济悲观预期之下权益资产多次下探，对债市情绪有明显提振，5月31日和6月1日10Y国债收益率均下破2.70%，1年AAA同业存单也正式突破前期低点（2.41%），主要债券收益率均突破关键点位，6月2日房地产政策预期发酵，带动债市明显调整。海外方面，5月非农数据再大超市场预期，加息预期弱反弹，美元指数反弹后再度走弱。
　　经济需求不足，政策预期升温，6月利率跟随资金与政策预期小幅波动，票息策略为主，中期仍有布局机会。（1）6月资金面预计季节性趋紧，短端利率有小幅上行动力；（2）5月以来票据利率震荡上行，6月初票据利率创5月以来新高，6月信贷投放较5月或有边际改善；（3）伴随“弱复苏”从预期演绎为现实，近期市场政策预期升温，关注7月关键政策时间窗口临近市场预期的变化对市场的边际影响。从历史上6月债市也以调整居多，但调整的持续性和空间仍取决于基本面修复情况。本轮经济复苏周期与以往不同，内生动能修复整体较慢，且面临中期结构性调整压力，债市调整后下半年仍具备布局机会。
　　热点关注：1年同业存单利率下破2.4%，后市怎么看？
　　2023年5月31日，受5月PMI继续走软影响，权益表现不佳，债市情绪积极，10Y期国债收益率下破2.70%，1年AAA同业存单正式下破前期低点2.41%，6月1日-2日，1年AAA同业存单收益率报收2.37%，创下2022年11月14日以来最低值。
　　 （1）1年AAA同业存单下破2.40%的核心原因是经济预期悲观，债市情绪积极进而对同业存单有明显带动，资金面是利好但并非核心因素。自2022年8月同业存单收益率见到年内低点（1.90%）后，随后开始震荡上行，2022年12月见到阶段性高点后（2.76%）。自此到5月底之前，同业存单收益率整体呈现区间震荡走势，核心是货币政策整体处于过渡期，同业存单收益率呈现典型的“上有顶、下有底”走势，1年AAA同业存单收益率顶部不超过2.76%，底部不低于2.41%，同业存单走势整体和资金节奏一致。
　　但是5月底见到PMI继续下行后，经济悲观预期发酵+风险偏好下移，债市情绪整体积极，带动10Y期国债和1年期同业存单收益率均突破前期低点，10Y期国债收益率下破2.70%，1年AAA同业存单收益率也正式下破2.41%。期间资金面较上周小幅转松，但R007中枢仍在2.0%附近，未明显突破前期低点，资金面是利好因素，但并非短债和同业存单走强核心。
　　 （2）同业存单后市怎么看？是否仍有下行空间？鉴于同业存单受资金面和债市情绪的双重影响，我们从经济基本面和资金利率两个角度探讨后续同业存单走势。一是经济基本面及风险偏好走势，在无超预期政策出台的背景下，预计6月经济基本面仍存在环比走弱的可能性，但考虑到海外扰动减弱+国内政策预期支撑，预计6月风险偏好有反弹的动力，加之6月作为信贷投放大月，预计无法支撑同业存单利率进一步下行。
　　二是资金利率节奏，6月是跨季月，预计资金利率季节性趋紧，参照今年以来资金走势，6月R007中枢预计上行至2.40%左右，7-8月资金利率预计季节性回落，但7-8月的资金利率低点预计难以大幅突破1.9%-2.0%低点。因此从6月的资金面来看，预计资金利率无法进一步打开同业存单下行空间。
　　基于6月基本面、风险偏好、资金面等角度，1年AAA同业存单下破2.4%后，预计继续下行的空间不大，6月资金面偏紧预计会带动其上行。
　　周度（5.29-6.2）大类资产走势：国内债市收涨，10Y美债收益率报收3.69%。具体来看：（1）资金面：资金面边际转松，机构积极加杠杆、隔夜质押式成交量明显反弹。（2）债市：10Y国债收益率报收2.70%，10Y美债收益率报收3.69%。（3）大宗商品及原油：黄金价格上涨0.79%，布伦特原油报收76.13美元/桶。（4）汇率：美元指数报103.55，在岸人民币汇率报7.08；（5）国内外股市普遍收涨。
　　数据来源：Wind
　　风险提示：货币政策宽松超预期