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　　产业债发行为何遇冷？央企民企发行下滑，山西、上海、陕西、广东、福建等区域产业类地方国企发行降幅较大为主要原因。今年以来产业债发行量同比下降15.6%。信用债发行规模结构存在城投债发行供给强于产业债的特征，月度来看，产业债的发行量占比从去年前五月的56%至72%不等，下降到今年前五月的46%到58%不等。央企发债量下滑等原因导致产业债供给偏弱。1~2月债市利率处于较高位导致发行意愿有所减弱，银行信贷成本低于债券发行利率情况下，债券发行人倾向选择延后发行时机。3月至4月产业债发行规模基本持平去年，但5月发行同比再次下滑至-25%左右。央企及优质民企的产业债供给不足导致优质票息资产仍较为缺乏、存在供需矛盾。1月至5月央企、产业类地方国企、发行同比分别为-25.0%、-5.8%和-19.3%。地方国企债券发行供给压力相对较低，但城投发行（前五月发行同比+18.1%）明显好于产业类地方国企（-5.8%）。此外，不同省份的产业类地方国企发债情况分化较大。发债规模较大的省份中，1月至5月山西、上海、陕西、广东、福建的产业类地方国企发行同比降幅均超过10%；山东、北京的产业类地方国企发行偏强，同比分别为6.0%、11.7%。
　　产业债策略：23Q1产业债盈利与现金流均有修复，资负表修复滞后，上游采矿基本面尚可，中下游需求改善，关注煤炭永续债与中下游板块精细择券的挖掘机会。
　　城投债策略：本月中低等级各期限城投信用利差继续下行，各等级城投债信用利差已位于历史较低分位数，在债务压力有所缓释前对于弱区域主体深度下沉仍应保持谨慎，后期重点关注估值调整风险以及风险区域信心修复进展。
　　行业景气追踪：大宗价格表现延续弱势
　　高频价格数据月度变化：NEWC动力煤较上月下跌15%至158美元/吨。焦煤方面，焦煤坑口价较上月下跌16%至800元/吨，焦煤车板价较上月下跌18%至1620元/吨，一级冶金焦车板价较上月下跌14%至1920元/吨。钢铁方面，钢材综合价格指数较上月下跌4%至107，螺纹钢期货价格较上月下跌5%至3447元/吨，螺纹钢现货价格较上月下跌5%至3980元/吨。石油方面，BRENT原油价格较上月下跌1%至77美元/桶，WTI原油价格较上月下跌6%至73美元/桶。石化及煤化工产品价格普遍以下行为主。有色金属方面，LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、铜、铝、锌、铅较上月分别变动8%、-6%、-13%、-3%、-3%、-1%、-9%、-1%。
　　信用债月度回顾：二永债超额利差普遍上行
　　产业债——市场：短融利率下行，中票利率上行，显示本月市场较偏好短久期。短融利率全部下行，1年期短融（AA-）下行幅度最大，为-6BP。中票信用利差上行为主，3年期中票(AA+)上行幅度最大，为8BP。等级利差全部下行，期限利差上下行兼有，显示市场存在一定信用下沉行为因此中低等级表现尚可。与上月相比，5月产业债超额利差下行为主。19个行业中16个行业超额利差下行，医药、地产、化工、钢铁行业超额利差下行幅度较大，较4月28日分别下行17.53BP、10.06BP、8.04BP、8.00BP；3个行业超额利差上行，电子、造纸、电气设备较4月28日分别上行5.59BP、4.83BP、3.22BP。
　　城投债——市场：5月城投债与国债利差整体下行，1年期、5年期、7年期、10年期利差下行，3年期利差上行。其中1年期、10年期下行幅度较大，5年期次之。
　　金融债——市场：5月二级资本债主流期限及评级超额利差多数上行，显示二级资本债在前期票息优势收敛后，新增配置需求下降导致本月利差有所调整。AAA-级1~5年期超额利差上行0.3~5.0 BP不等。1年期AA+及AA二级资本债分别上行2.6 BP和1.6 BP。二级资本债方面，5月农商行、城商行利率压降更明显，显示市场为获取更高票息提升了风险偏好。AAA级国有行、股份行、农商行、城商行二级资本债超额利差分别较上月末变化+5.1 BP、+1.9 BP、-2.9 BP和-10.7BP，大行二级资本债利差调整上行。永续债方面，5月各银行类型超额利差多数走扩，显示本月市场对二级资本债偏谨慎。AAA级国有行、股份行、农商行、城商行永续债超额利差分别较上月末变化+4.0 BP、-2.5 BP、+4.2 BP、+9.0 BP。
　　可转债——市场：受A股市场走弱影响，5月可转债行业指数以下跌为主。29个行业中仅4个行业可转债指数上行，分别为家用电器、公用事业、环保和美容护理。25个行业可转债指数下行，跌幅较大的为纺织服饰、传媒和石油石化。
　　信用债风险警示：淄博高新国有资本投资：殷磊无法履职董事长职责，因其涉嫌严重违纪违法，目前正接受吴中区纪委监委纪律审查和监察调查。
　　风险提示：数据提取误差，信用债融资回暖不及预期。