5月销售额单月同比+38%、累计同比+67%，排名稳步行业第十位。根据CRIC数据，2023年5月，建发房产实现合同销售金额148亿元，同比+38%；销售面积60万平方米，同比+10%；从累计数据看，1-5月，公司实现合同销售金额776亿元，同比+67%；销售面积359万平方米，同比+54%；2023年以来公司销售同比表现显著强于我们跟踪的50家房企（销售金额5月单月同比+1%、1-5月累计同比+6%）。公司5M23行业排名提升至第10位，较22年全年持平。在行业基本面持续低迷阶段公司仍能坚定信心保障销售规模逆市增长，主要受益于公司持续深耕供需关系良好的一二线城市，且产品力雄厚、保障项目去化速度。22年公司拿地金额824亿元、拿地销售金额比49%；货值1474亿元，权益比例72%，其中一二线城市占比91%；22年末，公司土储可售面积1,620万方，同比-16.7%，权益比例76%，其中一二线占比72%；权益土储可覆盖22年权益销售面积的2倍，公司后续仍有补土储诉求。
　　三条红线维持绿档，融资成本再创新低，激励机制更为完善。2022年，公司在手现金502.8亿元，同比+9%；有息负债920亿元，同比+4%，剔除预收款后的资产负债率63.3%、净负债率52.6%、现金短债比5.5倍，财务保持稳健，三条红线维持绿档。当前在行业融资持续趋紧背景下，公司国企背景具备明显融资优势。报告期末，加权融资成本4.33%，同比-0.36pct，融资成本持续优化。22年11月公司激励机制进一步完善，拟向公司董事、高管、核心骨干及员工合计不超过700人授予限制性股份，发行5,000-10,000万股股份，占发行后股本的3.04%-5.91%，授予价格7.01港元。公司经营一直具备高激励、高市场化基因。截至22年末，两期股权激励占公司股份合计7.75%。
　　投资分析意见：销售表现靓眼，行业排名稳步前十，维持“买入”评级。建发国际集团扎根福建，坚持高品质重点布局，是厦门国资委旗下最大地产开发平台，且管理层持股，管理架构完善；销售增速在同规模房企中位居前列，兼具国企的稳健性与民企的灵活性；目前三条红线维持绿档，融资优势显著，助力逆境扩张，实现弯道超车。我们认为公司未来结算仍具较强确定性、同时利润率有望低位回升，我们维持23-25年归母净利润58.7、67.9、77.9亿元，现价对应23/24年PE分别为5.8/5.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：结算利润率超预期下行，销售去化率不及预期