事件
　　公司公布2022年经营数据，全年实现权益销售面积610万方，同比下降10.7%，实现权益销售金额1215亿元，同比下降6.6%。
　　简评
　　销售增速位列行业第二，销售规模进入行业前十。公司2022年全年实现权益销售面积610万方，同比下降10.7%，实现权益销售金额1215亿元，同比下降6.6%，但是从全口径来看，根据克而瑞数据，公司全年实现销售金额1703亿元，同比仅下降0.5%，四季度销售同比转正，实现销售金额702亿元，同比增长49.1%。全年销售增速位列行业第二名，销售规模排名从2021年的第21位上升至第10位，公司凭借其布局优势和产品优势，在行业下行周期实现了弯道超车。权益比例方面，2022年为71.3%，相较上年下降4.7个百分点，公司通过适度增加合作分散了风险。
　　保持高强度拿地，聚焦核心城市。根据克而瑞数据，2022年公司于公开市场拿地695亿元，拿地强度40.8%，相较去年下降24个百分点，但仍保持高位。从布局来看，68.0%位于一二线城市，32.0%位于三四线城市，同时公司持续加码海西大本营和长三角区域，两地占比分别为53.8%和33.4%，较2021年分别增加20个百分点和1.5个百分点。从城市来看，2022年按面积计拿地前三的城市为漳州、上海、厦门，按金额计拿地前三的城市为厦门、上海、北京。
　　维持买入评级，目标价上调至36.88港元。我们预测2022-2024年公司EPS分别为3.09/4.08/4.98元，三年CAGR为31.2%。公司作为地方龙头国企，具备信用优势、拿地优势、销售优势，未来将在行业格局优化的浪潮中稳步前进，维持买入评级。按照2023年业绩，仍然给予8x市盈率不变，目标价由26.73港元上调至36.88港元（人民币比港币按照1:1.13计算）。
　　风险提示：1）业绩方面，当前疫情影响下，施工进度受到较大影响，高毛利项目结转有可能不及预期，从而导致全年毛利率进一步下行。此外，由于市场下行，或许存在减值风险。2）销售方面，市场仍在持续下行，同时疫情可能导致推盘节奏会不及预期。公司在前期保持了较高的拿地强度，如果市场恶化，有可能会导致拿地时的预期价格无法实现，从而进一步影响后续业绩。3）布局方面，公司拿地布局集中于海西区域，尤其是福建省，尽管作为公司大本营，公司以其优质的产品和品牌认知度具备本土优势，但过于依赖单一市场会使得风险无法分散。后续需持续关注福建市场情况。4）目标价方面，当前目标价按照2023年业绩增速32.1%，8x市盈率计算，如前所述，在疫情和市场下行的影响下，业绩存在无法实现的风险，在悲观情况下，如果业绩增速仅有20%，市盈率给予折价按照6x计算，则对应目标价为25.14港元，在中性情况下，则如正文所述，业绩增速为32.1%，按照可比公司估值给予8x市盈率，则对应目标价为36.88港元，在乐观情况下，由于公司结算资源充足，如能实现40%的增速，仍然给予8x市盈率，则对应目标价为39.11港元。
　　

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评地产发展商HS销售排名进入前十拿地强度保持建发国际集团1908HK高位2022年销售数据点评事件维持买入公司公布2022年经营数据全年实现权益销售面积610万方同比下降107实现权益销售金额1215亿元同比下降66竺劲zhujinbjcsccomcn简评18621097792SAC执证编号S1440519120002销售增速位列行业第二销售规模进入行业前十公司2022年SFC中央编号BPU491全年实现权益销售面积610万方同比下降107实现权益销发布日期2023年01月04日售金额1215亿元同比下降66但是从全口径来看根据克而瑞数据公司全年实现销售金额1703亿元同比仅下降05当前股价230港元目标价格个月港元四季度销售同比转正实现销售金额702亿元同比增长49163688全年销售增速位列行业第二名销售规模排名从2021年的第21主要数据位上升至第10位公司凭借其布局优势和产品优势在行业下股票价格绝对相对市场表现行周期实现了弯道超车权益比例方面2022年为713相较上年下降47个百分点公司通过适度增加合作分散了风险1个月3个月12个月保持高强度拿地聚焦核心城市根据克而瑞数据2022年公司24321645979-81654486792于公开市场拿地695亿元拿地强度408相较去年下降24个12月最高最低价港元235115百分点但仍保持高位从布局来看680位于一二线城市总股本万股17380209320位于三四线城市同时公司持续加码海西大本营和长三角流通H股万股17380209区域两地占比分别为538和334较2021年分别增加20总市值亿港元39974个百分点和个百分点从城市来看年按面积计拿地前152022流通市值亿港元39974三的城市为漳州上海厦门按金额计拿地前三的城市为厦门近3月日均成交量万股62317上海北京主要股东维持买入评级目标价上调至3688港元我们预测2022-2024益能国际有限公司5966年公司EPS分别为309408498元三年CAGR为312公司作为地方龙头国企具备信用优势拿地优势销售优势股价表现63未来将在行业格局优化的浪潮中稳步前进维持买入评级按43照2023年业绩仍然给予8x市盈率不变目标价由2673港23元上调至港元人民币比港币按照计算336881113-17风险提示1业绩方面当前疫情影响下施工进度受到较大-37影响高毛利项目结转有可能不及预期从而导致全年毛利率进202254202214202224202234202244202264202274202284202294202210420221142022124一步下行此外由于市场下行或许存在减值风险2销售建发国际集团恒生指数方面市场仍在持续下行同时疫情可能导致推盘节奏会不及预期公司在前期保持了较高的拿地强度如果市场恶化有可能相关研究报告会导致拿地时的预期价格无法实现从而进一步影响后续业绩中信建投房地产开发建发国际集团3布局方面公司拿地布局集中于海西区域尤其是福建省2211061908国企龙头禀赋优异积极扩张成尽管作为公司大本营公司以其优质的产品和品牌认知度具备本长性强土优势但过于依赖单一市场会使得风险无法分散后续需持续关注福建市场情况4目标价方面当前目标价按照2023年业绩增速3218x市盈率计算如前所述在疫情和市场下行的本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明建发国际集团港股公司简评报告影响下业绩存在无法实现的风险在悲观情况下如果业绩增速仅有20市盈率给予折价按照6x计算则对应目标价为2514港元在中性情况下则如正文所述业绩增速为321按照可比公司估值给予8x市盈率则对应目标价为3688港元在乐观情况下由于公司结算资源充足如能实现40的增速仍然给予8x市盈率则对应目标价为3911港元重要财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元435545344277148102941126515YOY1420227444334229净利润百万元23223517492065007939YOY351515399321222ROE130132169199216EPS元股摊薄1522314150PE倍11073523932PB倍1410090807资料来源Wind中信建投图表12022年全口径销售额同比下滑05图表22022年公开市场拿地金额695亿元全口径销售金额增速拿地金额亿元30025018016025020014015020012010010015080501006004050-502000-100资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1建发国际集团港股公司简评报告竺劲房地产和建筑行业首席分析师北京大学国家发展研究院金融学硕士专注于分析师介绍房地产物业管理等行业研究10年证券从业经验连续三年2018-2020荣获最佳行业金牛分析师奖房地产行业获得2020年新财富最佳分析师房地产行业入围奖2020年机构投资者财新资本市场分析师成就奖房地产行业大陆区入围奖2020年卖方分析师水晶球奖房地产行业第5名李凯18817951112likaidcqcsccomcn研究助理请参阅最后一页的重要声明2建发国际集团港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3