事件
　　2023年3月30日建发国际集团披露2022年业绩报告，全年实现营业收入996.4亿元，同比+82.6%（经重列）；归母净利润49.3亿元，同比+38.9%（经重列）；每股股息1.3港元，现金派息，派息率40%。
　　点评
　　公司营收利润双双超预期增长：营收超预期主要来物业开发收入（占总收入97%）的增长，同比+83.8%，其中竣工交付面积465万方，同比+33.5%。归母净利润的增长由收入增加带动，其增速低于营收增速主要原因为：①行业下行背景下，毛利率略微下降，从2021年的16.6%降至2022年的15.3%，降低1.3pct；②行政开支增加，2022年行政开支44.4亿元，同比增加34.2亿元，主要由于存货减值拨备增加所致。由于公司2019-2021年销售规模的快速增加，预计公司业绩将保持持续增长态势。
　　销售规模有韧性，回款效率水平高：公司2022年实现权益合同销售额1215亿元，同比-6.6%，行业排名升至第10（2021年为第21）。主打改善产品，销售均价19900元/㎡，同比+4.6%。高能级城市深耕效果显著，厦门单城权益销售金额达148亿元，上海、北京、杭州、成都、福州和泉州6城权益销售金额超60亿元。全口径销售回款金额1622亿元，回款比例连续三年超过90%，保障现金流安全，提升持续发展能力。
　　积极错峰拿地，补充优质土储：在2022年的拿地窗口期，公司拿地强度（拿地金额/销售金额）居行业首位，权益拿地金额排名第4，持续在厦门、上海、北京等城市获取利润水平较高的优质项目。截至2022年末，公司土储总可售建面1620万方（权益可售建面1247万方），同比-17%，预计2022年仍将保持较积极的拿地态度。
　　财务结构安全稳健，短期偿债压力较小：公司三道红线水平稳居绿档，债务结构持续改善，短期有息负债86亿元，占比仅9.4%（行业平均水平约20%）。
　　投资建议
　　预计公司2023年利润率水平与2022年相当，业绩增速或略有下降，2024年随着优质项目结转，业绩增速预计再次提升。我们调整公司2023/2024年EPS预测至3.59/4.90元（原为4.41/5.29元），新增2025年EPS预测为5.85元，公司股票现价对应PE估值为6.3/4.6/3.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　房地产市场销售持续低迷；其他房企违约。
　　

研究报告全文：事件2023年3月30日建发国际集团披露2022年业绩报告全年实现营业收入9964亿元同比826经重列归母净利润493亿元同比389经重列每股股息13港元现金派息派息率40点评公司营收利润双双超预期增长营收超预期主要来物业开发收入占总收入97的增长同比838其中竣工交付面积465万方同比335归母净利润的增长由收入增加带动其增速低于营收增速主要原因为行业下行背景下毛利率略微下降从2021年的166降至2022年的153降低13pct行政开支增加2022年行政开支444亿元同比增加342亿元主要由于存货减值拨备增加所致由于公司2019-2021年销售规模的快速增加预计公司业绩将保持持续增长态势销售规模有韧性回款效率水平高公司2022年实现权益合同销售额1215亿元同比-66行业排名升至第102021年为第21主打改善产品销售均价19900元同比46高能级城市深耕港币元成交金额百万元效果显著厦门单城权益销售金额达148亿元上海北京杭州30002500成都福州和泉州6城权益销售金额超60亿元全口径销售回款金270020002400额1622亿元回款比例连续三年超过90保障现金流安全提升持15002100续发展能力10001800积极错峰拿地补充优质土储在2022年的拿地窗口期公司拿地1500500强度拿地金额销售金额居行业首位权益拿地金额排名第4持12000续在厦门上海北京等城市获取利润水平较高的优质项目截至2022220330年末公司土储总可售建面1620万方权益可售建面1247万方成交金额建发国际集团同比-17预计2022年仍将保持较积极的拿地态度财务结构安全稳健短期偿债压力较小公司三道红线水平稳居绿档主要财务指标债务结构持续改善短期有息负债86亿元占比仅94行业平均水平约20项目2021A2022A2023E2024E2025E投资建议营业收入百万元5344299636120224146998164012营业收入增长率25038644206622271157预计公司2023年利润率水平与2022年相当业绩增速或略有下降归母净利润百万元3517493462388513101752024年随着优质项目结转业绩增速预计再次提升我们调整公司归母净利润增长率52574030264236481952摊薄每股收益元2023283935894898585420232024年EPS预测至359490元原为441529元新增每股经营性现金流净额3740743182915032025年EPS预测为585元公司股票现价对应PE估值为634638ROE归属母公司摊薄13221560165618551826倍维持买入评级PE712702628460385风险提示PB094109104085070来源公司年报国金证券研究所房地产市场销售持续低迷其他房企违约敬请参阅最后一页特别声明1港股公司点评附录三张报表预测摘要损益表百万元资产负债表百万元2020A2021A2022A2023E2024E2025E2020A2021A2022A2023E2024E2025E主营业务收入427445344299636120224146998164012货币资金273684458750280560366231572660增长率1375250864207223116应收款项246224477153724621827602984830主营业务成本354044470584416101709122743135802存货118882229997248896282526323008352733销售收入828837847846835828其他流动资产125031499791108201323014761毛利7340873615219185142425528210流动资产172122322503362691411564474582524983销售收入172163153154165172总资产938939922925929931营业税金及附加000000长期投资4717916522029242322665529321销售收入000000000000固定资产116320347350352389销售费用178327133564434052086249总资产010101010101销售收入425136363538无形资产2289351029107511191161管理费用3898074442226427173261非流动资产113022101930772333203610139173销售收入091545191820总资产626178757169研发费用000000资产总计183424343522393463444884510683564157销售收入000000000000短期借款327368585890489048905390息税前利润EBIT519352427229119271634818719应付款项112452131218570226022727630178销售收入121987399111114其他流动负债81199176689205073241650288115321464财务费用3988796184345328流动负债95717204858229534269142320282357032销售收入090201020202长期贷款499367444583448876209200196601-000000其他长期负债4199621061111511701229-000000负债146072280265314043357877413453454862投资收益704471012782895937普通股股东权益178152661131637376654589155721税前利润1479119625348其中股本101117149149149149营业利润519352427229119271634818719未分配利润176492637131489375164574255573营业利润率121987399111114少数股东权益195363664647783493435134053573营业外收支9775340505561负债股东权益合计183424343522393463444884510683564157税前利润496356788485125761695219388利润率11610685105115118比率分析所得税2212166829234779644269802020A2021A2022A2023E2024E2025E所得税率446294345380380360每股指标净利润27514009556277971051012408每股收益132620232839358948985854少数股东损益446493628155919972233每股净资产102501531118203216712640432060归属于母公司的净利润2305351749346238851310175每股经营现金净流245837380738317629065034净利率546650525862每股股利000023001300143619592342回报率现金流量表百万元净资产收益率1294132215601656185518262020A2021A2022A2023E2024E2025E总资产收益率126102125140167180净利润2305351749346238851310175投入资本收益率316254279409519564少数股东损益446493628155919972233增长率非现金支出1137-2043-1538165920022239主营业务收入增长率1375325038644206622271157非经营收益EBIT增长率52470953790649937061451营运资金变动7424955-2210-2508-5600-3806净利润增长率341752574030264236481952经营活动现金净流427364971282552050508749总资产增长率586987281454130714791047资本开支-55-63-27-180-180-220资产管理能力投资557-7036-8146-2203-2423-2666应收账款周转天数368749636363其他-3856-13381-1485588693728存货周转天数1225618778107621013996059481投资活动现金净流-3354-20479-9659-1795-1910-2157应付账款周转天数11591740803811811811股权募资01789535000固定资产周转天数102213110909债权募资1624514803823708417243814600偿债能力其他-146377-18627-10195-2145-1246-851净负债股东权益703059565052432036762796筹资活动现金净流160753120014047202731353749EBIT利息保障倍数131604751649473570现金净流量169821721956945756627910345资产负债率796481597982804480968063来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2港股公司点评投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的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