核心观点
　　2022年公司业绩高增，实现营收996亿元，同比增长82.6%，实现归母净利润49亿元，同比增长38.9%，增速位居行业前列。公司销售、拿地表现亮眼，2022年实现全口径销售额1691亿元，销售排名逆市提升至第10名，拿地金额824亿元，拿地强度达到48.7%。公司城市布局不断优化，当前总可售货值中，一二线城市占比72%，较上年提高8个百分点。公司作为地方国企龙头，销售拿地保持强劲，将从行业格局变化中脱颖而出。
　　事件
　　2022年，公司实现营收996.4亿元，同比增长82.6%，实现归母净利润49.3亿元，同比增长38.9%。
　　简评
　　业绩维持高增长。2022年，公司实现营收996亿元，同比增长82.6%，实现归母净利润49亿元，同比增长38.9%。归母净利润增速低于营收增速主要是由于：1.公司2022年毛利率下滑1.4个百分点至15.3%；2.销管费用率提升1.2个百分点至8.0%；3.计提预期信贷亏损拨备3.8亿元，较2021年增长3.4亿元。
　　销售排名大幅提升，核心城市积极深耕。2022年公司实现权益销售金额1215.2亿元，同比下降6.6%；实现全口径销售金额1691亿元，同比增长3%，根据克而瑞数据，公司销售排名从2021年的21名上升至第10名。公司坚持于核心城市深耕，2022年市占率在TOP10的城市已达32个，相较上年增加12个。
　　拿地保持高强度，城市布局持续优化。公司2022年拿地金额824亿元，拿地强度达48.7%，其中一二线城市占比91%。截至2022年底公司总可售土储面积达1620万方，对应可售货值2501亿元，是2022年全口径销售额的1.5倍。公司当前总可售货值中，一二线城市占比从2021年的64%提升至2022年的72%。
　　维持买入评级和目标价不变。2022年，公司由于配股、股权激励、以股代息及发行股份收购物业公司等原因造成总股本增加，我们相应调整公司2023-2025年EPS为3.76/4.77/5.79元（原预测2023-2024年EPS为4.08/4.98元）。公司作为地方国企龙头，销售拿地保持强劲，从行业格局改变中脱颖而出，未来业绩有望持续高增，维持买入评级和目标价36.88港元不变。
　　风险分析
　　1.销售方面，当前市场处在弱复苏的阶段，部分城市复苏程度偏弱。公司在前期保持了较高的拿地强度，如果布局城市复苏成都不及预期，有可能会导致拿地时的预期价格无法实现，从而进一步影响后续业绩。
　　2.布局方面，公司拿地布局集中于海西区域，尤其是福建省，尽管作为公司大本营，公司以其优质的产品和品牌认知度具备本土优势，但过于依赖单一市场会使得风险无法分散。后续需持续关注福建市场情况。
　　3.结转方面，公司当前可结转资源充沛，但项目进度不一，若部分城市存在交付延期的状况，则可能造成公司结转不及预期，继而影响公司收入利润实现。
　　

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评房地产开发业绩高速增长销售拿地保建发国际集团1908HK持强劲2022年年度业绩点评核心观点维持买入竺劲年公司业绩高增实现营收亿元同比增长实2022996826zhujinbjcsccomcn现归母净利润49亿元同比增长389增速位居行业前列公SAC编号s1440519120002司销售拿地表现亮眼2022年实现全口径销售额1691亿元SFC编号BPU491销售排名逆市提升至第10名拿地金额824亿元拿地强度达发布日期2023年04月02日到487公司城市布局不断优化当前总可售货值中一二线城市占比72较上年提高8个百分点公司作为地方国企龙头当前股价2575港元销售拿地保持强劲将从行业格局变化中脱颖而出目标价格6个月3688港元事件主要数据股票价格绝对相对市场表现2022年公司实现营收9964亿元同比增长826实现归母1个月3个月12个月净利润493亿元同比增长389198-031131910064902572612月最高最低价港元26851220简评总股本万股17380209流通H股万股17380209业绩维持高增长2022年公司实现营收996亿元同比增长总市值亿港元44754826实现归母净利润49亿元同比增长389归母净利润流通市值亿港元44754增速低于营收增速主要是由于1公司2022年毛利率下滑14近3月日均成交量万22776个百分点至1532销管费用率提升12个百分点至803计主要股东益能国际有限公司提预期信贷亏损拨备38亿元较2021年增长34亿元6203销售排名大幅提升核心城市积极深耕2022年公司实现权益销股价表现售金额亿元同比下降实现全口径销售金额12152661691117亿元同比增长3根据克而瑞数据公司销售排名从2021年67的21名上升至第10名公司坚持于核心城市深耕2022年市占17率在TOP10的城市已达32个相较上年增加12个拿地保持高强度城市布局持续优化公司2022年拿地金额824-33亿元拿地强度达487其中一二线城市占比91截至202220224120225120226120227120228120229120231120232120233120221112022121年底公司总可售土储面积达1620万方对应可售货值2501亿元2022101建发国际集团恒生指数是2022年全口径销售额的15倍公司当前总可售货值中一二线城市占比从年的提升至年的202164202272相关研究报告维持买入评级和目标价不变2022年公司由于配股股权激励以股代息及发行股份收购物业公司等原因造成总股本增加我们相应调整公司2023-2025年EPS为376477579元原预测2023-2024年EPS为408498元公司作为地方国企龙头销售拿地保持强劲从行业格局改变中脱颖而出未来业绩有望持续高增维持买入评级和目标价3688港元不变本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明建发国际集团港股公司简评报告风险分析1销售方面当前市场处在弱复苏的阶段部分城市复苏程度偏弱公司在前期保持了较高的拿地强度如果布局城市复苏成都不及预期有可能会导致拿地时的预期价格无法实现从而进一步影响后续业绩2布局方面公司拿地布局集中于海西区域尤其是福建省尽管作为公司大本营公司以其优质的产品和品牌认知度具备本土优势但过于依赖单一市场会使得风险无法分散后续需持续关注福建市场情况3结转方面公司当前可结转资源充沛但项目进度不一若部分城市存在交付延期的状况则可能造成公司结转不及预期继而影响公司收入利润实现表1重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元5456599636138137163290188525YOY253826386182155净利润百万元355349346532828610059YOY530389324269214EPS204284376477579PE倍12691695444资料来源iFind中信建投证券图12022年营收同比增长826图22022年归母净利润同比增长389营业收入亿元营业收入yoy归母净利润亿元归母净利润yoy1200300603503001000250502508002004020060015030150400100201002005010500000201720182019202020212022201720182019202020212022数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券请参阅最后一页的重要声明1建发国际集团港股公司简评报告图32022年公司实现毛利率153净利率50图42022年公司实现全口径销售额1691亿元同比增长3全口径销售金额亿元全口径销售金额增速毛利率归母净利率4001800160160035014014003001201200250100100020080800150606001004004050200200000201720182019202020212022201720182019202020212022数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券图52022年末土储可售货值是当年销售金额的15倍图62022年末土储中一二线城市占比达到72土储可售货值亿元土储可售货值当年销售金额土储一二线占比土储三四线占比35003530003025002528200020361500156410001072500050002019202020212022数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券请参阅最后一页的重要声明2建发国际集团港股公司简评报告竺劲分析师介绍房地产和建筑行业首席分析师北京大学国家发展研究院金融学硕士专注于房地产物业管理等行业研究10年证券从业经验多次荣获最佳行业金牛分析师奖房地产行业新财富最佳分析师房地产行业机构投资者财新资本市场分析师成就奖房地产行业卖方分析师水晶球奖房地产行业等奖项李凯研究助理likaidcqcsccomcn丁希璞dingxipucsccomcn请参阅最后一页的重要声明3建发国际集团港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4