事项：
　　小鹏汽车发布2023年一季度业绩报告，2023年一季度公司实现营业收入40.3亿元，同环比下滑45.9%/21.5%。一季度小鹏汽车亏损达到23.4亿元，与22年四季度基本持平。截至2023年一季度，公司现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款为341.2亿元，相比2022年底减少41.3亿元。
　　平安观点：
　　一季度销量下滑，毛利率水平低于预期。2023年一季度公司交付新车18230台，同环比分别下滑47.3%/17.9%，符合此前公司给出的一季度交付指引。毛利率方面，公司一季度整体毛利率下滑到1.7%，同环比下降10.5/7.0个百分点，其中一季度汽车销售业务毛利率下滑到-2.5%，同环比下降12.9/8.2个百分点，公司一季度销量下滑以及汽车行业价格战对公司毛利率造成了较大的负面影响。小鹏汽车给出的二季度季度交付指引为2.1~2.2万台（同比减少36.1%~39.0%），对应营收预期为45~47亿元，其中4月份公司交付7079台，预计5、6月份单月交付量将维持在7000台左右。
　　研发费用相对刚性，销售服务费用有所下降。费用方面，公司单季度研发费用保持相对稳定，23年一季度公司研发费用达到13.0亿元，同环比增加6.1%/5.3%，但受营收下滑的影响，一季度公司研发费用率达到32.1%销售管理费用方面，公司一季度销售管理费用达到13.9亿元，同环比分别下滑15.5%/21.0%，销售管理费用率达到34.4%。由于公司一季度营收下滑，而费用端的表现相对刚性，导致公司一季度各项费用率出现上升，同时由于一季度毛利率的下滑，导致公司23年一季度营业亏损达到25.9亿元。
　　三季度成为公司反转的关键节点。公司在4月上海车展前夕发布了全新技术架构“扶摇”，首款扶摇架构下的车型G6将于6月份上市交付，G6是小鹏2023年实现困境反转的关键车型，直接对标特斯拉Model Y，两款车型拥有相同的轴距，我们预计其售价约在20~25万元左右。四季度公司还将推出一款7座MPV车型X9。此外到2025年，公司将基于扶摇架构推出多款新车型。我们认为G6上市后，公司在三、四季度销量有望迎来改善，公司在财报电话会中披露，预计在四季度将实现月销2万台。
　　盈利预测与投资建议：结合公司最新情况，我们下调公司2023/2024年营业收入预测为301亿/520亿（原营收预测为537亿/809亿），对应2023~2024年净利润预测分别为-79亿/-56亿（原净利润预测为-47亿/-5亿）。新增公司2025年营收预测为688亿，对应净利润预测为-15亿元。公司目前正在经历经营困局，但公司已对管理团队和组织架构进行了调整，汽车老将王凤英加盟小鹏汽车，将会全面负责公司的产品规划、销售、品牌、市场，同时公司调整了组织架构，公司在手现金依然有341.2亿元，随着新车型的上市，公司销量和单车均价有望重回增长趋势，建议重点关注公司G6上市后公司的销量改善以及带来的毛利提升情况，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）特斯拉等竞争对手降价导致公司业绩不达预期；2）公司基本面可能出现恶化；3）用户对高级别辅助驾驶的接受度不及预期。