一、债市观点：DR007中枢下修利好短端
　　短久期利率债表现更好，“二永债”利差走阔。5月25日，9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”，开展逆回购70亿元，而逆回购到期20亿元，因而当日央行净投放50亿元。月末资金面有所收敛。DR001上行26bp至1.55%，DR007上行17bp至1.92%。短久期利率债表现更好。国债方面，10年期国债利率上行0.3bp至2.71%，1年期国债利率下行1.0bp至1.98%。国开债方面，10年期国开债利率上行0.2bp至2.86%，1年期国开债利率下行1.6bp至2.14%。信用债利差多数扩大，二永债信用利差走阔幅度相对更大。
　　进入5月，资金面边际转松，资金价格DR007中枢下行至了1.81%。资金价格中枢下行由哪些因素驱动，是暂时性的还是有一定持续性，这对债市有何指示意义，接下来我们将对此进行分析。
　　资金流向实体经济减弱，这是资金面转松的主要原因。5月以来，高频数据显示经济依然偏弱。从生产端来看，5月以来的高炉开工率均值低于4月水平。5月以来30大中城市地产销售面积均值同比增速为26.4%，较4月31%的涨幅继续回落。5月以来票据贴现利率总体震荡，预计5月信贷不强。由于经济维持弱势，资金流向实体经济减弱，并更多在银行间市场流转，从而使得资金面转向宽松。
　　央行随行就市“默许”资金面转松。央行对资金面的调控能力强。而当下内需不足，经济环比下行，央行难以主动收紧流动性。央行将更多依靠市场资金供需来决定资金面状况。由于经济走弱，融资需求也减弱，市场供需决定资金价格中枢便开始回落。
　　预计短期DR007中枢将继续处于政策利率OMO下方，资金价格中枢下移，对短端品种形成利好。我们在5月16日发布的报告《青年失业率冲高，对资金面有何影响》中指出，青年人失业率冲高，资金面收紧风险小，不排除资金价格边际回落。这对短久期品种利好程度更大。5月16日以来，10年国债利率在2.7%附近震荡，而1年期国债利率下行了9bp至1.98%。债市走势符合我们此前的判断。
　　2-4月DR007中枢分别为2.11%、2.05%、2.06%均处于OMO利率上方。经济边际走弱，资金流向实体经济减少，因而资金价格中枢将面临下移。预计短期DR007中枢将继续处于OMO下方。资金价格中枢面临下修，短端利率品种相对更为受益。利率债建议配置2年左右的品种，信用债建议配置2.5年左右的品种。
　　二、资金面：央行净投放50亿元，资金面边际收敛
　　5月25日，央行逆回购投放70亿元，逆回购到期20亿元，因而当日央行净投放50亿元。
　　资金面有所收敛。DR001上行26bp至1.55%，DR007上行17bp至1.92%。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】短端利率小幅下行。国债方面，10年期国债利率上行0.3bp至2.71%，1年期国债利率下行1.0bp至1.98%。国开债方面，10年期国开债利率上行0.2bp至2.86%，1年期国开债利率下行1.6bp至2.14%。
　　【国债期货】国债期货收跌。2年、5年、10年国债期货主力合约分别变动-0.04%、-0.09%、-0.13%。
　　【信用债】中短期票据利率和城投债利率多数下行，二级资本债收益率上行。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动-0.2bp、-0.2bp、-0.2bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动-0.2bp、-0.2bp、+0.8bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动+3.2bp、+3.0bp、+3.0bp。
　　四、宏观要闻
　　美联储：5月24日，美联储5月会议纪要显示，美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期，但对6月是否暂停加息存在意见分歧，强调行动取决于数据，且不太可能降息。纪要表示，美联储官员认为，必须及时提高债务上限，否则可能会对金融体系造成严重破坏，并导致金融环境收紧，从而削弱经济增长。
　　风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。