上周通胀数据继续下探，信贷社融数据也低于预期，这显示经济需求偏弱。而货币政策是调控总需求的重要工具。在需求不足的情况下，债市对降息讨论增加。那么如何衡量目前债市对降息预期的定价程度，我们怎么看待降息的可能性，对后续债市怎么看，接下来我们将对此进行分析。
　　一、需求偏弱，债市对降息讨论增加
　　4月CPI同比下探至0.1%，PPI同比下探至-3.6%。通胀读数的下行，边际增加了市场对通缩的担忧。而4月新增信贷为7188亿元，新增社融1.22万亿，均低于市场预期。通胀数据走弱，而信贷社融低于预期，结合4月PMI跌落至49.2%的收缩区间，这些说明实体经济需求偏弱。而货币政策是调控总需求的重要工具，面对经济需求不足，市场对降息促进需求回升的讨论增加。
　　二、当前债市对降息定价程度很“浅”
　　1年期FR007利率互换与7天逆回购利差，可以大致衡量市场的降息预期。截止5月12日，1年期FR007利率互换收益率为2.16%，高于OMO利率16bp。降息预期还不强。另外，1年期LPR利率互换持续走平，这也反应目前市场还未对降息有过多定价。
　　三、短期降息可能性还不高，如果经济维持弱势，则将提升降息预期和央行降息可能性
　　从过去经验来看，央行降息多发生预期PMI将连续落在50%下方。目前仅有4月PMI回落至50%以下，是否降息还需要继续观察经济走势。短期内央行降息的可能性还不高。但如果经济环比继续走弱，宽信用乏力，则市场对央行降息的预期会继续提升，并且不排除央行降息的可能性。
　　四、债市友好环境仍未逆转。但当下债市超买较为明显，止盈盘增加，并且短期利好因素减少，因而利率下行阻力增加，利率短期磨底
　　公募债基久期连续两周回落。根据我们的测算，上周公募债基久期中位数为2.38年，较前值回落0.15年。经历5月以来利率快速回落后，目前10年国债已经回落至2.71%的偏低位置。机构止盈诉求增加，并且开始缩短久期。
　　短期来看利多因素减少。市场对接下来将会公布的4月经济数据走弱已经有一定预期。而社零增速可能超预期，经济冷热不均将延续。如果不是经济大幅走弱，则对债市利好有限。另外，16日MLF到期1000亿，央行降息的可能性还不高。
　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至1.8%左右，机构杠杆率提升。5月是缴税大月，需要关注下周缴税周对资金面可能造成的扰动。
　　投资策略方面，在利率上行风险不大的情况下，信用债相对于利率债仍然占优，吃票息策略依然适用。虽然“二永债”利差已经偏低，但供给力量相对需求更强的环境下，依然有配置价值。
　　风险提示：流动性超预期收紧，通胀超预期，经济恢复超预期。