西部地区经济基础相对薄弱，并且一些地方存在负面舆情发生，债券市场对西部城投债认可度还有待提升。从我们近期走访银川的感受来看，银川出现了一些积极变化。接下来我们将分析市场对银川城投债担忧主要在哪里，银川市城投债务压力实际情况如何，存在哪些预期差。
　　一、市场对于银川城投债投资有哪些担忧
　　第一是省级经济财政排名较低，且核心平台银川通联被连续下调国际评级。2020-2022年，宁夏自治区GDP和一般公共预算收入均连续三年位居全国第29位，经济财政实力相对偏弱。自2021以来，穆迪、惠誉等国际评级机构先后多次下调银川通联的长期本外币发行人评级，主要理由是对西部弱资质区域偿债能力存在担忧。第二是兰州负面舆情降低西部地区认可度，银川城投也被动承压。第三是宁夏如意破产重整与滨投债务承接方的不确定对银川通联形成风险敞口。若处置不当可能会影响企业经营和偿债推进。第四是对比全国城投平台整合进程来看，银川市城投平台的整合重组起步较晚，进程也相对缓慢。
　　二、银川市城投平台债务压力情况如何
　　银川市城投债集中度较高。银川通联及银川城投两家主体存续债余额合计90.5亿元，占银川市城投平台存续债余额的59.5%。未来两家平台合并后，银川市城投债集中度会进一步提升。2023年5月和11月是银川市城投债到期压力高峰。分主体来看，银川通联及银川城投预计今年同期到期及行权规模43.5亿元，占其全部存量城投债的48%。
　　三、银川城投债投资存在哪些预期差
　　首先，银川市近年来政府偿债能力有一定提升。2022年末，银川市综合财力对城投有息债务利息覆盖倍数为25.3倍，较上年提升4.2倍。中央对地方转移支付力度的增强也将提升银川市的资金周转能力。另一方面，银川市房价稳中有升，对政府财力形成一定支撑。
　　第二，银川市政府层面释放出较强维稳债市的意愿。银川市政府分别于2022年12月召开金融机构恳谈会、2023年3月召开化债调度会、4月召开国企工作规划，重点围绕国企整合重组、加强政银企合作、债务风险化解三方面展开，释放出银川市政府对区域内债务稳定性重视程度的提升。在“大国资、一盘棋”的背景下，银川市城投债安全边际整体提升。
　　第三，银川的金融资源对城投债务的潜在支持力度较强。以贷款余额与区域内城投债规模的比值来衡量区域内金融资源对城投债务承载能力，2022年银川市贷款余额与区域内城投债规模的比值为20.9倍，而全国均值为6.5倍。银川市城投平台有息债务规模不大，占用本地金融资源的比例较低。因此，在极端情况下，即使在发生负面舆情事件后外部金融资源撤离，本地金融机构仍然能够对区域内城投再融资形成支撑。
　　四、银川城投债择券思路
　　银川虽然在2023年内存在较大偿债压力，但银川市政府偿债意愿充足，且金融机构对区域内融资托底能力强，银川市城投债信用环境稳定。同时银川市债务化解工作正在稳步进行，公开债整体安全边际较高，银川市高收益城投债存在一定性价比。投资者可以重点关注银川通联、银川城投、创新发投三家平台1年内到期的存续债券。
　　风险提示：超预期信用负面事件出现，政策推进不及时，债务风险超预期