事件：中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。那么下一阶段政策走向如何，对债市有何影响，对此我们解读如下。
　　一、政策局会议对经济的定调更为积极，删除了“稳增长、稳就业、稳物价”，强刺激稳增长诉求边际弱化
　　本次政治局会议认为“宏观政策靠前协同发力，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局”“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战”。
　　今年1季度GDP上行至了4.5%，超市场预期。政治局会议也认为经济好于预期，经济发展呈现向好态势，并且“三重压力”缓解。这要较去年12月中央经济工作会议对经济的看法更积极。相比于去年12月中央经济工作会议，本次政治局会议删除了“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”“保持经济运行在合理区间”，这说明在疫情对经济的压制褪去后，经济社会逐步回到正轨，强刺激诉求也边际减弱。而目前经济的问题在于有效需求不足，转型升级存在新的阻力，这需要政策有针对性来解决。
　　二、扩内需、激发微观主体活力是下一阶段政策的发力主要方向
　　对于下一阶段政策，政治局会议指出“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来……统筹推动经济运行持续好转、内生动力持续增强……”“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在……要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资”。
　　当下经济的内生动力不强，除了发挥政策的效用外，还需要激发微观经营主体的活力，宏观和微观配合才能促进经济持续向好。而要激发微观主体的活力，则需要营造好的经济社会环境，并给予微观经营主体正向的激励，形成正循环。
　　扩大内需也是政策的着重点。这延续了去年12月中央经济工作会议的定调。扩大内需的措施一方面是增加居民收入，扩大消费。另外一方面发挥基建投资的作用，并带动民间投资。
　　三、货币政策难以主动收紧，但宽松的空间也变窄，资金面将保持平稳
　　本次政治局会议对货币政策和财政政策的要求是“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力”。
　　货币政策的要求不变依然是“精准有力”，考虑到当下需求还不足，经济复苏的持续性还不稳定，因而货币政策难以主动收紧。但是强刺激减弱，货币政策加码宽松的空间也有限。我们预计央行仍会稳定资金面，DR007中枢预计在2%左右，持续收紧的风险可控。财政政策按照年初定的预算安排稳步推进，暂未有更多新增财政发力政策出台。后续观察政策性开发性金融工具是否会有加码增量。
　　四、房地产政策并未转向，政治局会议强调要加强地方政府债务管理，做好中小银行改革化险工作
　　政治局会议指出“要有效防范化解重点领域风险，统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式”“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。
　　地方政府债务管控的一直处于偏严的环境，遏制增量债务，化解存量债务。今年关注是否会有一轮自上而下债务置换，以帮助地方政府缓解债务化解压力。房地产行业仍处于弱势修复阶段，2-3月经历过一轮快速修复后，4月以来修复速度放缓。政策对地产依然是呵护态度，并未转向。
　　五、强刺激稳增长诉求边际弱化，增量政策有限，债市环境仍未逆转变差，债市调整风险依然小，信用债吃票息策略占优
　　在政治局会议通稿公布后，现券利率反而走强，利率迎来下行。政治局会议对强刺激稳增长诉求边际弱化，增量政策有限，因而债市反应向好。
　　我们认为债市环境仍未逆转变差，债市调整风险依然小，信用债吃票息策略占优，商业银行永续债建议拉长久期至3-5年。债市走强的主要支撑来自经济恢复持续性存疑，经济增速环比下行。经济恢复基础还不牢固的情况下，央行也将继续呵护资金面。而短期来看，经济还尚未呈现恢复加快的势头，叠加2季度理财冲量，债市配置力量也有一定支撑。综合来看，债市风险小，信用债吃票息策略依然占优。目前MLF利率为2.75%，这是10年国债利率下一步的关键点位。
　　风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。