本文我们将分析“固收+国债期货”的策略。并对以国债期货做收益增强或风险对冲的纯债基金及“固收+”基金绩效进行评价。
　　一、2022年公募基金产品投资国债期货的数量和持仓规模整体较2021年回落明显，公募参与度下降
　　截至2022年底有国债期货持仓的公募基金产品共计22支，较上年同期减少13支。规模方面，2022年四季度末，产品中国债期货多头、空头持仓市值合计23.8亿，较上年同期减少54.1%。基金品种上，常做国债期货的产品以纯债基金为主。
　　二、公募基金产品参与国债期货持仓分析
　　2020年以来的数据显示公募基金多头仓位规模占比与10年期国债期货主力合约涨跌幅较为一致，反映出公募基金产品参与国债期货整体的择时胜率较高，能够较好使用国债期货完成收益增强的效果。2022年应用国债期货多头持仓的公募基金产品在债市的上涨区间收益增强明显，但空头对冲效果不佳。
　　三、“固收+国债期货”策略分析
　　按照国债期货多空持仓的情况可以进一步分为纯多头国债期货持仓和有多空头国债期货持仓两类，其中前者主要目的为加杠杆与增厚收益，后者主要目的为对冲下行风险。
　　多头国债期货持仓的基金产品更多以收益增强为主要目的。与持有相同久期的利率债相比，持有国债期货多头的优势一方面是以国债期货保证金计算的资金占用远远小于现券占用，有助于管理组合流动性，另一方面，在期现基差被高估时可以利用国债期货多头替代策略进行收益增强。
　　兼有多头与空头国债期货持仓的基金产品更多以风险对冲或套保为主要目的。国债期货空头套保的意义：其一是提供做空工具对冲现有组合风险，降低组合回撤；其二是对冲短期内的拟买入资产风险或锁定其未来交易价格；其三是在现券交易有难度或者短期市场快速调整时，提供流动性出口。
　　四、应用国债期货的基金产品绩效评估
　　国债期货在纯债基金中的应用相对更广泛。收益、回撤及夏普比率指标上，应用国债期货的纯债基金表现也优于应用国债期货的“股+债”基金。
　　利率+国债期货（多+空/多头）产品整体表现优于基准，且回撤指标上胜率更高。其中含国债期货多头的纯债基金最大回撤及夏普方面更优，较一级债总体更好，最大回撤跑赢基准的胜率为90.2%。以国债期货对冲的纯债基金收益及回撤控制均优于基准，年化收益率和最大回撤跑赢一级债基整体的胜率分别为59.6%和86.0%。
　　利率+权益+国债期货（多+空/多头）产品整体表现不及基准。其中含国债期货多头的“固收+”基金的绩效表现不如二级债基整体，且股票牛市时含国债期货多头的“固收+”基金胜率更低，没有实现收益增强效果。以国债期货风险对冲的“固收+”基金的收益、回撤及夏普比率绩效表现均不如二级债基整体。
　　风险提示：政策超预期风险、经济超预期风险、模型失效风险、样本量不完全风险。