4月底的中共中央政治局会议如何定调后续政策，这是影响短期债市走势的重要因素。本文我们将对2019年以来的4月政治局会议前后债市走势进行回顾，以期为投资者提供借鉴。
　　一、从历史经验来看，4月政治局会议召开前利率倾向于上行，而召开后利率倾向于下行
　　对于2019年以来4月政治局会议召开前后的10个交易日，从平均数来看，10Y国债在会议前10个交易日累计上行4.9 bp，会议后10个交易日10年国债累计下行2.6 bp。从中位数来看，10Y国债在会议前10个交易日累计上行5.3 bp，会议后10个交易日累计下行4.0 bp。在政治局会议召开前，市场对政策发力具有一定的预期，从而使得债市走势偏谨慎。政策落地后，债市演绎利空落地的逻辑。
　　二、2019年：政治局会议召开前利率上行，而政治局会议对经济判断偏乐观，货币政策定调收敛，从而助推债市调整
　　2019年，4月公布的经济和金融数据超预期触发债市快速调整。并且4月资金面继续收敛，市场对货币政策收紧担忧升温，这也是4月债市出现调整的原因。4月19日召开的政治局会议指出“一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好”“稳健的货币政策要松紧适度”，政治局会议对经济判断偏乐观，对货币政策定调边际收敛，从而助推债市调整。
　　三、2020年：政治局会议定调宽货币+宽财政，债市短期震荡
　　2020年2月在疫情冲击下，央行货币政策大幅转松，进入4月利率已经回落至历史低位附近。4月17日召开的政治局会议对财政政策要求是“提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券”，而货币政策则提到降准降息。虽然降准降息通常利好债市，但在宽信用阶段助推经济增长反而对债市不利，并且财政加码发力，经济复苏的方向是明确的。因此，政治局会议后，短期10年期国债利率继续震荡。
　　四、2021年：政策确认稳货币，利率继续回落
　　2021年4月政治局会议之前债市小幅调整。央行公开市场操作净回笼资金，资金面趋紧，叠加市场对地方债供给的担心是驱动利率上行的原因。4月30日政治局会议召开，强调当前经济恢复不均衡、基础不稳固，货币政策要保持流动性合理充裕。资金面持续收紧风险减弱，而信用收缩，机构欠配，因而在政治局会议后利率下行。
　　五、2022年：政策强调用好已有政策，而增量政策出台需要时间，债市转牛
　　2022年4月初上海疫情爆发，债市利率下行，市场博弈货币政策放松。但4月15日，央行宣布降“半次准”，力度不及预期，叠加市场对后续稳增长政策预期提升，这使得至月底政治局会议前债市调整。4月29日政治局会议强调坚持动态清零，政策方面指出加快落实已经确定的政策，用好各类货币政策工具，要抓紧谋划增量政策工具。强调落实已有政策，并未明确提出新增政策，而谋划新的增量政策需要时间，因而对债市影响小。进入5月资金面进一步宽松，因而债市开启一轮小牛市。
　　政策对债市的影响，首先是预期层面的冲击，然后再是对政策效果的验证。如果今年4月政治局会议对政策定调积极，稳增长政策再度加码，则可能给债市造成短期利空冲击。但如果政策平稳，在没有超预期增量政策的情况下，则对债市影响有限。
　　风险提示：流动性超预期收紧，通胀超预期上行，经济超预期恢复。