存款利率可以说是中国利率体系中的“压舱石”，存款利率变化对经济和金融市场具有重要影响。本文将分析我国存款利率定价机制；存款利率目前处于什么水平，近期变化如何；为何去年以来存款利率逆势上行；最后我们将探讨存款利率与债券利率的关系。
　　一、存款利率如何定价
　　存款定价有两个要素：存款基准利率和存款基准利率上的加点。随着存款定价进一步向市场化靠拢，存款基准利率对存款定价的影响逐步弱化。2022年4月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率。存款定价市场化迈出一大步，存款利率定价与贷款利率和市场化利率联系更为紧密，存款基准对新增存款定价的作用弱化。
　　存款基准利率之上的加点仍存在上限管控。2015年10月之后，央行从政策层面放开了存款利率上限，但为了防止银行恶性竞争推高存款利率，实际上存款利率上限受“市场利率定价自律机制”（简称利率自律机制）约束。利率自律机制成立于2013年，是指由央行组织金融机构成立的市场定价自律和协调机制，目前该机制仍对商业银行存款利率定价具有一定指导作用。
　　在各类存款中，根据其利率的特点可大致分为“标准化存款”和“非标准化存款”两类，前者占据主导地位。“标准化”存款利率定价受到“利率自律机制”存款利率上限约束，包括活期存款、定期存款、协定存款、通知存款和大额存单。“非标准化存款”的利率安排相对特殊，并且不受存款利率上限约束，包括协议存款、同业存款和结构性存款等。
　　二、存款利率目前处于什么水平，近期变化如何
　　静态来看，2022年上市银行存款成本均值为1.97%。其中大行、股份行、城商行和农商行存款利率均值分别为1.77%、2.12%、2.31%和2.21%。
　　动态来看，2022年上市银行存款成本较去年上行3bp。其中大行、股份行、城商行和农商行存款成本分别较去年上行8bp、6.6bp、2.6bp和4.8bp。可以看出，2022年银行存款成本出现较快上行。而银行贷款利率持续下行，这使得银行净息差收窄。
　　三、为何存款利率逆势上行
　　2022年货币市场利率中枢并未出现明显上行，反而较2021年明显回落。其中DR007利率中枢为1.76%，1YAAA存单收益率中枢为2.32%，二者分别较2021年中枢下行41bp和51bp。而存款利率却出现逆势上行，这说明货币市场利率向存款利率传导依然不畅。存款市场的结构性因素影响了存款利率的定价。
　　去年虽然存款快速增长，但是存款结构更趋定期化，这推升了存款成本。从存款类金融机构信贷收支表中可以大致估算银行吸收的居民和企业存款中的定期存款占比。2022年存款类金融机构新增居民+非金融企业存款合计22.9万亿，其中定期存款新增18.8万亿，活期存款新增仅为4.1万亿，定期存款占比82.1%。存量贷款中定期存款占比在2022年上行至了67.2%，较2021年提升2个百分点。去年居民消费需求减弱，并且存款定期化。而且私营企业投资意愿弱，这也是的存款定期化。金融监管对存款的权重要求高，银行对一般存款的争夺继续存在，这些因素推升了存款成本。
　　四、存款利率与债券利率的关系
　　银行存款利率与10年国债利率走势相关性弱，经常出现背离。货币政策宽松使得银行存款利率与10年国债在2015至2016年9月均下行，走势趋同。在这一时期银行存款利率从高位下行，10年国债利率也下行。央行在2015年实行宽松的货币政策，1年期存款基准利率下调了5次，从2.75%下调至了1.5%。央行同时也大幅调降了逆回购利率。因而15年存款利率与国债利率均大幅下行。进入16年，货币政策依然偏松。1年期MLF利率在2月下调25bp，3月央行降准50bp，这带动国债利率继续下行，存款利率也同样回落。但是17年以来存款利率与国债利率走势大多时候背离。
　　从利率传导链条来看，国债利率走势领先于存款利率走势。由于监管对存款的考核要求较高，并且存款利率定价没有完全市场化，这使得货币市场利率对存款利率的传导不畅，也即“货币市场利率—存款利率—贷款利率”的传导路径不畅。当前的货币政策传导渠道为“MLF—LPR/国债利率—贷款利率”，而新增存款利率参考10年期国债收益率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率。因而存款利率将滞后于国债利率变化。
　　存款利率变化通过影响银行债券配置行为从而影响国债利率走势。银行是利率债主要配置机构，其行为对利率债走势影响较大。银行主业是存贷款业务，配置债券属于“副业”，并且银行配置政府债券具有被动性，需要配合财政发力。银行负债端来源主要是存款，如果银行存款利率出现下行，这会缓解银行息差收窄的压力，有利率银行资产端扩表，但是扩表的资产可以是贷款也可以是债券类资产。
　　1季度银行信贷投放偏快，而之后信贷节奏或边际放缓，再叠加当下债券相对于贷款具有比价优势，因而银行配债意愿或因为降低存款利率而上升。从这一点来说，如果降低存款利息对债市属于偏利好的扰动。但是不宜高估