一、债市观点：3月金融数据会超预期么
　　4月3日，现券利率小幅上行。以10Y国开债活跃现券走势为例。早盘9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”，今日开展逆回购投放20亿元，逆回购到期2550亿元，因而当日央行净回笼2530亿元。央行在季度末加大资金投放，并在季度初回笼，这属于常规操作。季度初资金面转松，但早盘债市情绪偏弱，现券利率上行，9点30分至10时，现券利率上行，之后便震荡。13时30分，现券利率小幅上行，之后便震荡。全天10Y国开债现券利率上行0.6bp至3.05%。
　　季初资金面转松，信用利差大多收窄。4月3日，央行在季度初回笼资金，DR001和DR007均下行。无风险利率小幅上行。国债方面，10年期国债利率上行1bp至2.86%，1年期国债利率走平至2.23%。国开债方面，10年期国开债利率上行1bp至3.03%，1年期国开债利率上行1bp至2.40%。信用利差大多收窄。二级债利差收窄幅度相对更大。
　　3月底票据利率冲高，并且票据与存单利差走阔，这预示着3月信贷或许不差。我们将结合政府债券和信用债发行情况来大致前瞻预估3月新增社融和社融增速。接下来我们做具体分析。
　　3月信贷或将同比多增5000亿左右达到3.6万亿左右，按揭贷款或有支撑。6个月国股银票转贴现利率与6个月存单利差从3月下旬开始走阔。该指标与信贷同比多增量相关性较好。根据该利差走势可以大致预计3月新增信贷或将同比多增5000亿左右。在基建项目贷款和制造业贷款仍有支撑的情况下，预计3月新增中长期贷款仍将同比多增。
　　居民中长期贷款或许也将有支撑。3月30大中城市地产销售面积同比增速为45%，较前值涨幅扩大13.5个百分点。而3月前三周城市二手房出售挂牌价指数同比增速为-8%左右，跌幅较2月基本持平。根据这两个指标对居民中长期贷款的拟合，预计3月新增居民中长期贷款较去年跌幅不大，不排除小幅多增的可能性。
　　政府债券净融资预计为5615亿元左右。3月按照政府缴款口径的政府债券净融资规模为5615亿元，这要比发行口径的政府债券净融资少800亿左右。我们以缴款口径作为对3月社融中政府债券的预测。
　　企业债券净融资预计为1567亿元左右。社融中的企业债券融资包括企业债、公司债、中票、短融、超短融、可转债、可交债、资产支持票据等。3月这些债券合计净融资为1567亿元，我们以该值作为对3月社融中企业债券净融资的预测。
　　综合来看，预计3月新增社融为4.8万亿左右，同比或多增1500亿。社融余额增速为9.9%，预计与前值持平。因而3月社融增速或阶段性不再上行，叠加后续信贷投放节奏或将放缓，因而3月金融数据对债市的负面影响较小。需要关注的风险点在于3月居民中长期贷款是否会超预期增长，如果按揭贷款同比持续改善，这对债市不友好。
　　二、资金面：央行净投放-2530亿元
　　4月3日，央行逆回购投放20亿元，逆回购到期2550亿元，因而当日央行净投放-2530亿元。
　　资金面有所改善。DR001下行51bp至1.30%，DR007下行53bp至1.86%。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】利率上行。国债方面，10年期国债利率上行1bp至2.86%，1年期国债利率走平至2.23%。国开债方面，10年期国开债利率上行1bp至3.03%，1年期国开债利率上行1bp至2.40%。
　　【国债期货】国债期货主力合约普跌。2年国债期货主力合约变动-0.04%，5年、10年国债期货主力合约分别变动-0.11%、-0.15%。
　　【信用债】城投债利率和二级资本债收益率下行，中短期票据利率涨跌不一。3年期AAA中短期票据利率走平，三年期AA+和AA中短期票据利率分别变动1.0bp、-1.0bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动-0.9bp、-0.9bp、-0.9bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动-1.9bp、-1.1bp、-1.1bp。
　　四、宏观要闻
　　经济数据：3月财新中国制造业采购经理指数（PMI）4月3日公布，录得50.0，较2月下降1.6个百分点，落在荣枯线上。显示制造业经济活动总体与上月持平，回暖势头放缓。
　　房地产：4月3日，华尔街见闻记者从郑州市内部人士处获悉“郑州已经取消二环外限购”。从本周开始执行新的限购区域调整，限购区域外的房产套数，不计入限购房产数量。
　　海外：4月3日，据OPEC+网站发布的声明，由OPEC+成员于周日宣布的自愿减产规模总计达到166万桶/天。该数字反映了产油国宣布的116万桶/天的新减产规模，加上俄罗斯现有50万桶/天的减产延长至2023年底。OPEC+部长级联合监测委员会指出，这些额外的减产是“旨在支持石油市场稳定的预防性措施”。该委员会下一次将于6月4日举行会议。
　　风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期