债市观点：债市潜在风险点梳理
　　4月4日，现券利率微幅下行。以10Y国开债活跃现券走势为例。早盘9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”，今日开展逆回购投放20亿元，逆回购到期2780亿元，因而当日央行净回笼2760亿元。央行在季度初季节性回笼流动性。资金面继续宽松，今天债市波动小，上午现券利率窄幅震荡。下午13时30分至13时50分，债券利率小幅下行。13时50分至15时，股市走强，现券利率则小幅上行。全天10Y国开债现券利率下行0.2bp至3.05%。
　　信用债表现好于利率债。4月4日，央行在季度初回笼资金，DR001下行。无风险利率走平。国债方面，10年期国债利率走平至2.86%，1年期国债利率走平至2.23%。国开债方面，10年期国开债利率走平至3.03%，1年期国开债利率走平至2.40%。信用利差大多收窄。中等评级3年期二级债利差收窄幅度相对更大。
　　近期长端利率债震荡，而机构在信用债市场加久期，带动信用利差压缩，信用债表现好于利率债。但目前主流信用债品种的利差水平也已经压缩至较低分位数水平。接下来信用利差还能否继续压缩，吃票息策略风险如何。我们接下来将梳理债市有哪些需要关注的潜在风险点。
　　同业业务监管收紧的风险。近期披露的部分债券基金招募说明书显示，在投资范围中，AA+信用债占信用资产的比例不超过20%，而此前这一标准多为“不高于50%”。并且目前新批复的债券基金投资信用评级为AAA的信用债才可使用杠杆。这些限制只是针对新发债券基金。再叠加2月18日银保监会和央行发布的《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》中提升了银行投资3个月以上存单和二级资本债权重。可以看出同业监管和同业杠杆监管边际上在收紧。
　　相比于2017年金融去杠杆，当下的同业监管收紧程度要温和不少。但对于未来是否还会出台同业监管政策，这对债市来说依然是需要关注的风险点。3月底以来GC007与DR007利差中枢边际走阔，流动性分层。3月以来GC007-DR007利差中枢为69bp，这要较2月中枢抬升37bp。而2月资金面反而比3月更紧，照理3月流动性分层程度会较2月缓和。因而我们认为GC007-DR007利差中枢上行，或许与同业业务“标准”抬升有关。GC007-DR007利差上行能一定程度起到抑制非银加杠杆的效果。接下来继续观察流动性分层的变化。
　　地产加快恢复的风险。3月地产销售面积同比涨幅扩大，30大中城市地产销售面积同比增速为45%，同比涨幅较2月扩大13个百分点。这其中有基数的原因。从环比来看，3月30大中城市地产销售面积环比增速为33.3%，较2月回落10个百分点。房地产销售仍在平稳改善，但尚未出现持续加速改善。当前房企拿地和新开工意愿也处于低位。但是在前期政策持续放松，叠加居民对未来房价预期提升的背景下，地产销售不能排除加快恢复的可能性。
　　如果地产加快恢复，债市将上修经济的预期。并且地产恢复加快将带动资金流向实体经济增加，央行也可能随行就市引导资金面收紧，从而会对债市造成风险。
　　4月政治局会议是否会释放政策发力提速的信号。疫情防控优化后，1-2月经济出现快速回升。但是3月经济恢复速度边际放缓，3月制造业PMI较2月小幅回落。我们预计1季度实际GDP增速或将在4%左右。对于一季度经济成绩单，以及经济恢复速度边际放缓的情况，4月政治局会议将如何看待，是否会释放政策发力提速的信号。这也是需要关注的债市风险点。
　　风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。