4月14日，中国人民银行货币政策委员会发布了2023年第一季度例会通稿。对此我们解读如下。
　　一、央行肯定了经济呈现恢复向好态势，但是继续强调经济恢复基础不牢固，货币政策转向的风险还不高
　　一季度例会对经济的看法是“国内经济呈现恢复向好态势，但恢复的基础尚不牢固”。4月13日，中国人民银行行长易纲出席第47届国际货币与金融委员会会议并介绍了中国经济金融形势，他表示“中国经济运行持续回升，消费快速回暖，服务业明显复苏，物价水平持续保持稳定”。4月14日，中国人民银行行长易纲出席二十国集团财长和央行行长会议，他表示“中国经济正在企稳回升，通胀保持低位，房地产市场出现积极变化，预计今年GDP增速将达5%左右”。
　　年初以来国内经济出现回暖，回暖的动力主要来自基建投资、消费、1季度出口也较预期要好。我们预计1季度实际GDP增速或将在4%以上。但是从环比的角度来看，经济恢复的速度边际放缓，央行也表示经济恢复的基础还不牢固，因而货币政策主动收紧的风险还较小。
　　二、货币政策基调仍维持“精准有力”，在经济恢复期，央行逆周期发力的诉求边际有所减弱
　　在一季度例会中，央行表示“稳健的货币政策精准有力要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持”
　　货币政策定调精准有力，这延续了去年12月中央经济工作会议以来的要求。去年4季度央行例会中对货币政策要求是“加大稳健货币政策实施力度，要精准有力强化跨周期和逆周期调节”。随着年初以来经济回暖，央行逆周期发力诉求相比于去年4季度要减弱。但正如前文所述，持续收紧流动性的风险还不高。
　　三、政策性开发性金融工具+结构性货币政策工具仍将发力
　　央行在一季度例会中表示“用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设，促进政府投资带动民间投资”。“结构性货币政策工具要坚持‘聚焦重点、合理适度、有进有退’，延续实施碳减排支持工具等三项货币政策工具，继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，综合施策支持区域协调发展”。
　　政策性开发性金融工具仍将发力并撬动贷款支持基建投资。去年11月16日，国家发展改革委新闻发言人孟玮在月度例行新闻发布会上表示，截至目前，7399亿元政策性开发性金融工具资金已全部投放完毕，支持的项目大部分已开工建设。政策性开发性金融工具带动的配套项目贷款仍需跟进，并且观察后续是否会增加政策性开发性金融工具额度。结构性货币政策用于支持重点领域和薄弱环节。2月4日，易纲行长表示，碳减排支持工具发放再贷款超3000亿元，支持商业银行发放碳减排贷款5100多亿元。
　　四、信贷投放要求“节奏平稳”，继续降低企业和居民综合融资成本
　　央行表示“保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降”。
　　1季度新增贷款创下历史新高达到10.6万亿，同比多增了2.26万亿，信贷投放节奏偏快。本次央行对信贷投放新增要求“节奏平稳”，预计2季度开始信贷投放节奏可能放缓。1季度贷款利率低位继续下探，央行要求继续降低企业和居民综合融资成本。发挥存款利率市场化调整机制重要作用，是降低后续实体融资成本的重要工具。
　　五、政策继续维稳房地产，近期房企融资出现改善，地产销售恢复强度和持续性仍需观察
　　央行对房地产行业的定调为“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，因城施策支持刚性和改善性住房需求，加快完善住房租赁金融政策体系，推动房地产业向新发展模式平稳过渡”
　　政策对房地产行业依然持呵护态度。近期房企债券融资出现改善，房企债券估值也迎来修复。地产销售在3月冲高后，进入4月地产销售同比涨幅继续边际回落，地产行业缓慢恢复。
　　央行认为经济恢复基础仍不牢固，因而还难以主动收紧流动性，资金面将保持平稳。信贷投放强调“节奏平稳”，后续信贷投放节奏可能边际放缓，这会缓和对超储的消耗，并且提升银行配债的积极性。因而债市的风险依然不高，我们判断10年国债利率在2.8%-2.95%之间震荡，信用债吃票息策略短期仍然适用。商业银行永续债存在滞涨，可以关注。接下来需要关注4月政治局会议对后续政策的定调。
　　风险提示：流动性超预期收紧，通胀超预期回升，经济恢复超预期。