一、债市观点：国债破2.8%，进攻还是防御
　　资金面宽松，带动债市走强，二级资本债利差收窄幅度相对更大。9时20分，央行公告“为维护月末流动性平稳”，开展逆回购930亿元，而今日逆回购到期340亿元，因而净投放590亿元。资金宽松，DR001下行35bp至0.85%，DR007上行19bp至2.25%。利率债收益率下行幅度加大，国债方面，10年期国债利率下行2.1bp至2.79%，1年期国债利率下行1.7bp至2.16%。国开债方面，10年期国开债利率下行3.0bp至2.96%，1年期国开债利率下行2.5bp至2.39%。信用债走势分化，城投债利差走阔，二级资本债和长久期永续债利差收窄。
　　本周以来债市持续走强，10年国债利率累计下行了4bp至2.79%，1年期国债利率累计下行了3bp至2.16%。近期债市表现较强势，10年国债利率下行突破2.8%的关键点位。为何债市这么强，利率下行空间还有多少，接下来我们将进行分析。
　　近期债市做多氛围浓厚，债市很强，我们认为主要有四方面原因。1）经济复苏速度放缓，市场对经济复苏持续性存在怀疑。4月公布的1季度GDP增速超预期录得4.5%，并且信贷社融也大超预期。但是这并未给债市造成大的利空影响，10年国债继续震荡回落。经济恢复不均衡，地产恢复依然缓慢，并且出口仍有压力，这使得市场对经济复苏持续性存在怀疑。实际上，高频数据显示4月以来经济恢复速度放缓。因而19日公布经济数据以来，股市和商品价格快速下行，对应的债市反而上涨。
　　2）政策发力预期减弱。我们之前在报告《4月政治局会议前后债市走势特征》中指出，过往经验显示，4月政治局会议召开前利率倾向于上行，而召开后利率倾向于下行。在政治局会议召开前，市场对政策发力具有一定的预期，从而使得债市走势偏谨慎。政策落地后，债市演绎利空落地的逻辑。但是今年情况和往年不同，在1季度GDP上行至4.5%后，实现全年5%的实际GDP增速目标的难度减小，市场对政策发力预计减弱，也使得政治局会议前债市走势向好。
　　3）央行呵护资金面，信贷投放放缓，跨月资金面较为平稳，这也给债市走强带来支撑。本周央行加大公开市场操作以维稳月末资金面。周一至周四央行在公开市场累计净投放3490亿元，这使得本周资金面较为平稳，本周以来DR007中枢为2.11%，27日DR001更是下行至0.85%。另外，4月以来票据利率不断下行，即使在本周票据利率也并未大幅回升，这说明4月信贷投放放缓，这也对资金面带来支撑。跨月资金面平稳，也给债市带来支撑。
　　4）存款利率下调短期给债市带来利好扰动。近期一些中小银行开始下调存款利率。再叠加信贷节奏或边际放缓，而债券相对于贷款具有比价优势，因而银行配债意愿或因为降低存款利率而上升。因而短期来看，降低存款利息对债市属于偏利好的扰动。
　　债市调整风险小，信用债吃票息策略占优，商业银行永续债建议拉长久期至3-5年。债市走强的主要支撑来自经济恢复持续性存疑，经济环比下行。经济恢复基础还不牢固的情况下，央行也将继续呵护资金面。而短期来看，经济还尚未呈现恢复加快的势头，叠加2季度理财冲量，债市配置力量也有一定支撑。综合来看，债市风险小，信用债吃票息策略依然占优。目前MLF利率为2.75%，这是10年国债利率下一步的关键点位。需要关注接下来4月政治局会议对政策定调，如果是稳增长基调为主，则对债市不利。如果是调结构基调为主，则对债市影响不大。
　　二、资金面：央行净投放590亿元
　　4月27日，央行逆回购投放930亿元，逆回购到期340亿元，因而当日央行净投放590亿元。
　　资金利率走势分化。DR001下行35bp至0.85%，DR007上行19bp至2.25%。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】利率下行。国债方面，10年期国债利率下行2.1bp至2.79%，1年期国债利率下行1.7bp至2.16%。国开债方面，10年期国开债利率下行3.0bp至2.96%，1年期国开债利率下行2.5bp至2.39%。
　　【国债期货】国债期货全线收涨。2年、5年、10年国债期货主力合约分别变动+0.05%、+0.14%、+0.24%。
　　【信用债】信用债收益率下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动-2.5bp、-2.5bp、-0.5bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动-2.2bp、-1.2bp、-1.2bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动-4.3bp、-3.7bp、-2.7bp。
　　四、宏观要闻
　　信贷政策：4月27日，银保监会发布《关于2023年加力提升小微企业金融服务质量的通知》，聚焦重点领域小微企业需求，要求银行保险机构加强精准支持。立足纾困解难、扩大内需和稳定就业，支持住宿、餐饮、零售、教育、文化、旅游、体育、交通运输、外贸等领域小微企业的合理金融需求，促进经济复苏。立足现代化产业体系建设需要，支持制造业、科技型、专精特新小微企业发展，助力产业升级。积极研发符合个体工商户生产经营特征的信贷产品，更好满足其用款急、期限短、频度高的资金需求。
　　工业企业利润：4月27日，国家统计局公布数据显示，中国3月规模以上工业企业利润总额累计同比下降21.4%，较前值回落