一、债市观点：是利多出尽么
　　资金面偏松，短端债券品种利率明显下行。9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”，开展逆回购20亿元，而今日逆回购到期330亿元，因而当日央行净回笼310亿元。资金面小幅转松，DR001下行1bp至1.10%，DR007下行7bp至1.77%。短端国债利率加速下行，10年期国债利率下行2.0bp至2.70%，1年期国债利率下行5.3bp至2.04%。国开债方面，10年期国开债利率下行2.6bp至2.87%，1年期国开债利率下行3.3bp至2.26%。信用债利差多数走阔，城投债信用利差多数走阔，短久期银行二级资本债信用利差收窄。
　　5月11日，债市再度走强。其中10年国债利率下行至了2.7%，1YAAA存单下行4.5bp至2.42%。通胀数据继续下探并低于预期，而债市对金融数据预期也不强，叠加资金面宽松，这带动今日债市走强。金融和通胀数据走弱是利好出尽么，短期来看还有增量利好信息么。对此我们观点如下。
　　通胀下行，而4月信贷走弱，这都反应了实体经济需求偏弱。4月CPI同比下行至了0.1%，低于市场预期。去年高基数和食品价格跌幅仍较高，这是拖累CPI回落的主要原因。核心CPI同比录得0.7%，这与前值持平，内需依然偏弱。
　　而1季度信贷投放偏快，从而对银行信贷项目存在一定透支，并导致4月信贷投放走弱。贷款回落拖累社融低于预期。需求不强，使得信贷难以持续高增。4月新增信贷录得7188亿元，同比小幅多增734亿，低于市场预期。从结构上来看，企业中长期贷款录得6669亿元，同比多增4017亿，企业中长贷同比多增主要因为去年低基数。从绝对水平来看，4月企业中长贷与21年、20年4月基本相当，属于中性水平。居民新增中长期贷款-1156亿，时隔1年再度出现居民净偿还房贷，同比跌幅扩大842亿。居民加杠杆购房需求依然偏弱。4月票据融资转正录得1280亿，同比少增3868亿。信贷投放节奏放缓，银行增加票据贴现量。
　　短期债市利多因素少。市场对接下来将会公布的4月经济数据走弱已经有一定预期。而社零增速可能超预期，经济冷热不均将延续。如果不是经济大幅走弱，则对债市利好有限。另外，16日MLF到期1000亿，央行降息的可能性小。而5月以来DR007中枢为1.8%，资金面在经历的上旬的季节性宽松后，接下来进一步宽松的空间小。5月是缴税大月，经验显示，中下旬资金价格倾向于上行。因而短期债市利多影响少。
　　债市友好环境仍未逆转，但在短期利多因素少的情况下，利率进一步下行会放缓。目前10Y国债和1Y国债利差依然偏低。短端品种相对于资金面利差空间相对更大些。而一些交易盘止盈，可能也会带动短端品种的配置需求。并且存单供给压力小，而需求逐步恢复，存单利率或许仍有下行空间。因而可以适当加大对短端品种的配置。
　　二、资金面：央行净回笼310亿元，资金面转松
　　5月11日，央行逆回购投放20亿元，逆回购到期330亿元，因而当日央行净回笼310亿元。
　　资金面小幅宽松。DR001下行1bp至1.10%，DR007下行7bp至1.77%。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】利率下行。国债方面，10年期国债利率下行2.0bp至2.70%，1年期国债利率下行5.3bp至2.04%。国开债方面，10年期国开债利率下行2.6bp至2.87%，1年期国开债利率下行3.3bp至2.26%。
　　【国债期货】国债期货全线收涨。2年、5年、10年国债期货主力合约分别变动+0.04%、+0.11%、+0.12%。
　　【信用债】信用债收益率下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动-2.0bp、-1.0bp、-2.0bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动-3.1bp、-1.1bp、-0.1bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动-0.8bp、-0.5bp、-0.5bp。
　　四、宏观要闻
　　统计数据：5月11日，国家统计局公布数据显示，中国4月CPI同比上涨0.1%，预期0.4%，前值0.7%。4月PPI同比下降3.6%，预期降3.3%，前值降2.5%。
　　金融数据：5月11日，央行公布数据显示，中国4月社会融资规模增量为1.22万亿元，预期1.72万亿元，前值5.38万亿元；4月末社会融资规模存量为359.95万亿元，同比增长10%，较前值持平。4月新增人民币贷款7188亿元，同比多增649亿元，预期1.13万亿元，前值3.89万亿元。
　　风险提示：货币宽松超预期收紧，信贷投放超预期，经济超预期。