核心观点：（若无特别说明，本文货币单位均采用人民币单位）
　　公司FY23Q4（日历年23Q2）收入同比上升2.0%至2082亿元，nonGAAPEBITA为253亿元，同比增长12.1%；non-GAAP归母净利润为280亿元，同比增长30.3%。
　　FY23Q4中国商业收入下降3.0%至1361亿元，其中CMR同比下降8.7%至603亿元。FY23Q4淘天商品GMV同比中个位数下滑，而3月淘天商品GMV已实现同比转正，考虑到FY23Q1低基数，我们预计FY24Q1中国商业GMV和CMR均能实现高个位数增长。经调整EBITA同比增长19.7%至385亿元，主要系淘特和淘菜菜大幅减亏。
　　云计算FY23Q4收入同比下降2.1%至186亿元，EBITAMargin达到2.1%。根据阿里云公众号，今年5月7日起，将下调部分核心产品官网成交价，弹性计算、CDN等产品最高降幅达50%，力推算力普惠。
　　集团宣布未来12个月云智能完成上市，盒马、菜鸟等受董事会批准启动IPO，分别在未来的6-12个月、12-18个月内完成上市。集团既是激励新业务优化经营结构、提高对外服务能力而提升盈利水平，同时集团也可以聚焦主业，保证中国商业基本盘稳固，提振估值。
　　盈利预测及投资建议：预计FY2023-2025阿里巴巴收入分别为9434/10357/11309亿元人民币，non-GAAP归母净利润分别为1585/1713/1815亿元人民币，对应6.8%/8.1%/6.0%增长。基于SOTP估值，对FY2024中国商业利润给予8XPE估值、对云计算收入给予10XPS估值，对应美股134.61美元/ADS、港股131.60港元/股的合理价值，均维持“买入”评级。
　　风险提示。消费信心和情绪疲软；国际市场需求低于预期等。