核心观点
　　FY2023Q4阿里巴巴实现营收2082.00亿元，同比增长2.03%，Non-GAAP净利润为273.75亿元，同比增长38.27%，净利润超市场预期。4月阿里云发布通义千问大语言模型，有望进一步扩大公有云客户基础及提升云端利用率。本季度阿里宣布大规模组织架构调整，多项业务启动上市计划，云智能集团将完全分拆独立上市，二次创业打造世界级科技公司。
　　事件
　　2023年5月18日阿里巴巴披露2023财年第四季度财报，FY2023Q4公司实现营收2082.00亿元，同比增长2.03%，Non-GAAP净利润为273.75亿元，同比增长38.27%。
　　简评
　　CMR逐步复苏，国际零售业务增长强劲。FY2023Q4公司实现营收2082亿元，同比增长2.03%。中国商务方面，本季度实现收入1360.73亿，同比下降2.9%，其中客户管理收入602.74亿元，同比下降5.0%，降幅环比有所收窄，本季度淘宝和天猫GMV出现中个位数下降（3月GMV增速转正），但CMR与GMV增速间的gap环比有所收窄。直营及其他业务收入717.88亿，同比下降1.0%，主要由于海外店铺销售下降。本季度中国商务经调整EBITA同比提高19%至384.87亿元，对应利润率同比上升5pct至28%，增长反映了淘特、淘菜菜和盒马的亏损显著收窄，在淘宝和淘特上M2C商品产生的支付GMV同比增长26%。截至2023年3月31日止的12个月，有62%的淘菜菜年度活跃消费者是集团多个平台上首次购买生鲜产品的消费者。国际商务方面，本季度实现收入185.41亿元，同比增长29.3%。国际零售业务本季度订单量同比增长15%，Choice本季度日订单量迅速增长，带动速卖通订单有双位数增长；Lazada本季度在东南亚市场录得双位数订单同比增长；Trendyol受2月土耳其大地震影响业务从3月起开始正常化，本季度订单同比增长率保持强韧。本地生活服务本季度收入同比增长17%至125.49亿元。到家业务方面，从2月开始，受益于消费者需求改善、活跃商家数量增加，以及有效扩展其配送能力，饿了么GMV和订单增速显著上升。此外，由于AOV同比提升及每单派送成本同比下降，饿了么UE持续录得正数且同比有所改善。到目的地业务方面，由于出行和旅游需求的强劲复苏，包括高德和飞猪在内的订单同比增长迅速，高德3月份日均活跃用户数量创新高，达到1.5亿，飞猪3月份国内酒店预订价值较2019年同期相比增长逾70%。菜鸟本季度收入（抵消跨分部交易的影响后）同比增长18%至136.19亿元，大约72%来自于外部客户，主要受国际物流履约解决方案服务每单平均收入增加，以及对消费者物流服务需求的增加所致。菜鸟驿站渗透率进一步提高，送货上门包裹同比增长约85%。云业务本季度收入（抵消跨分部交易的影响后）同比下降2%至185.82亿元，主要反映混合云项目受到1月份疫情反复影响导致延迟交付、内容分发网络需求与去年同期相比恢复正常化等影响。在抵消跨分部交易的影响后，来自非互联网行业的收入同比增长稳健，增长主要由金融服务、零售、媒体和汽车行业所带动；来自非互联网行业对云业务分部收入的贡献为55%。数字媒体及娱乐本季度收入为82.73亿元。本季度，优酷总订阅收入同比增长13%，主要受到用户平均收入增长，以及《他是谁》和《少年歌行》等高质量原创内容所带动。本季度，线下票务服务需求正常化，推动大麦和淘票票等业务的强劲增长。
　　多项业务启动上市计划，云智能集团完全分拆。3月28日，阿里巴巴宣布了大规模改组计划——构建“1+6+N”的组织结构，在集团下设立阿里云智能等6大业务集团和多家业务公司。本次阿里组织变革致力于全面做轻做薄中后台职能部门，使“大中台、小前台”模式走向“快中台，强前台”模式，有望使集团以更敏捷的方式服务更多元化的发展需要。各职能部门根据自身业务特点、发展阶段，被划分到对应的业务集团或独立业务公司，有利于强化业务自主性，降低各业务之间的负反馈，增强各业务集团管理层及员工主人翁意识，激发其创新和价值创造活力。目前，公司已经对各集团上市制定了清晰计划，董事会批准通过向股东分配股息的方式实现云智能集团的完全分拆，将在12月内完成独立上市，二次创业打造世界级科技公司；盒马已获董事会批准开始IPO筹备，有望在6-12个月内完成，菜鸟将在未来12-18月内上市，阿里国际数字商业集团将独立对外融资。
　　大模型赋能业务升级，云服务需求顺势增长。今年4月，阿里云推出其最新的大语言模型（LLM）通义千问，自发布以来收到来自各行业逾20万企业用户申请接入通义千问的测试请求。阿里云宣布降低一些核心实用产品，包括计算、存储、网络和安全产品的价格，最高达50%。另外，在2023春季钉峰会上，钉钉推出基于阿里巴巴通义千问大语言模型的智能功能产品集成。阿里云近期推出一系列举措，有望进一步扩大公有云客户基础及提升云端利用率，并利用生成式AI带来的历史机遇来推动机器学习和服务的高质量算力增长。
　　盈利预测与估值：预计FY2024-2025阿里巴巴的收入增速分别为10.70%和11.48%，Non-GAAP净利润增速分别为22.18%和24.13%。按照主业估值，给予中国商务每ADS估值为129.34美