4月26日，2023年阿里云合作伙伴大会在南京召开，并以“伙伴优先，为创新提速”为主题。会上阿里云宣布5月7日起核心产品价格将全线下调15%-50%，飞天免费使用计划将为1000万开发者和300万初创企业提供50款云产品的免费试用。分销政策方面，阿里云大幅提升合作伙伴激励，并在伙伴权益、结算时效等方面提供更多保障。我们认为，领先的技术实力叠加价格优势有望强化阿里云面向企业客户的竞争力，新的生态政策也有望提升合作伙伴的业务积极性，从而促进阿里云的业绩增长。中长期看，阿里云在智能化领域的布局仍然领先，有望成为千行百业数字化的重要推动者。我们维持对公司中长期数字化商业服务能力相对乐观的态度，维持公司港股及美股“买入”评级。
　　▍2023阿里云合作伙伴大会：伙伴优先，为创新提速。4月26日，2023阿里云合作伙伴大会在南京举行，会上阿里云发布了计算巢等新产品，宣布了阿里云核心产品的降价策略、技术领域的发展路线和新财年的合作伙伴政策，公布了通义千问开放内测以来企业合作的最新进展，并发布了云上联合解决合作方案以及通义千问合作伙伴计划。
　　▍核心产品全面降价，算力普惠有望打开市场空间。受益于聚焦公有云发展带来的规模效应以及自研技术带来的效率优势，阿里云算力成本得以不断优化，数据库、大数据和AI及高性能计算、视频编解码等场景性价比提升了80%以上。大会上，阿里云宣布5月7日起，核心产品价格将全线下调15%-50%，存储产品最高降幅达50%，飞天免费使用计划也将为1000万开发者和300万初创企业提供50款云产品的免费试用。此外，阿里云所有平台级产品都将全面Serverless化，大幅降低使用门槛及运营成本，从而促进业务创新。基于领先的技术实力以及更具竞争力的价格优势，阿里云有望进一步提升面向企业客户的竞争力，从而促进IaaS及PaaS的收入增长。
　　▍坚持被集成，做厚PaaS深化竞争壁垒。阿里云坚持被集成的发展战略，通过提供技术和产品底座、与合作伙伴共创应用生态的方式满足千行百业的数字化和智能化需求。因此，阿里云持续强化PaaS生态建设，在已有的平台产品的基础上，瓴羊、钉钉也进入产品矩阵，通过做厚PaaS层强化差异化竞争力，并为合作伙伴提供更加丰富的调用方式。具体来看，瓴羊通过数据价值的挖掘赋能客户业务；钉钉聚焦底座PaaS能力建设，通过低代码（aPaaS）、酷应用（bPaaS）、系统集成（iPaaS）和数据资产（dPaaS）帮助企业实现业务线上化，而应用生态建设则交由合作伙伴完成，目前钉钉已与国内2000家SaaS公司展开深度合作。我们认为，PaaS是各大云厂商研发能力和收入质量差异化的核心体现，阿里云在PaaS层的领先布局有望构筑中长期竞争壁垒。
　　▍启动通义千问伙伴计划，钉钉率先接入赋能智慧办公。自通义千问开放内测2周以来，企业合作专属大模型需求高涨，超20万企业用户申请接入测试。为加速服务各行各业，阿里云宣布启动通义千问伙伴计划，首批将联合七家顶尖生态伙伴推动大模型在金融、通用、交通、酒店、通信、能源等行业的落地应用。后续，阿里云将持续探索将大模型能力与各行业知识体系和需求场景的融合，通过行业专属大模型更好服务于客户的差异化需求。而钉钉是阿里内部首个正式接入通义千问的应用，通过智能化升级有望提升企业客户的协同办公效率。
　　▍大幅提升合作伙伴激励，激活生态促进互利共赢。阿里云坚持伙伴优先，通过与合作伙伴共建的方式满足更多差异化客户需求。面向新的财年，阿里云将进一步向合作伙伴让利，新的分销政策下各级别分销伙伴的市场空间和佣金率均有明显提升，并在伙伴权益、结算时效等方面提供更多保障。例如，阿里巴巴在会上提出，分销伙伴专属市场规模将从20亿扩大至100亿；今年最高年度总佣金长度将达35%（yoy+13pcts），并全面提高月返、季返和年返比例；对于高增长的合作伙伴，增量消费最高佣金率将从2022年的4%提升至30%。自阿里云推出生态战略以来，生态伙伴贡献收入快速增长，FY2023，阿里云伙伴业绩规模达192亿，FY2020-FY2023 CAGR达46%，收入贡献约25%（相比FY2020提升9pcts）。FY2024阿里云对合作伙伴激励的强化，有望进一步提升合作伙伴的业务积极性，从而带来合作伙伴和阿里云的互利共赢。
　　▍风险因素：政策监管导致经营调整的风险；金融业务监管风险；数据安全相关风险；电商行业渗透放缓、电商平台竞争超预期导致业绩下滑的风险；宏观经济增长放缓导致业绩下滑的风险；局部疫情反复影响超预期导致业绩下滑的风险；对外投资布局拖累利润；中美摩擦因素影响业务开展及股价波动；美股退市风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们维持阿里巴巴集团FY2023-2025收入预测为8,664/9,321/9,919亿元，同比+2%/+8%/+6%；维持FY2023-2025净利润（Non-GAAP）预测为1,324/1,505/1,671亿元，同比-3%/+14%/+11%，现价对应公司港股PE（Non-GAAP）11x/10x/9x。集团层面，基于SOTP估值，中国商业参考DCF结果，我们给予中国商业业务FY202410x PE估值；结合