核心观点
　　2023年4月11日，以“与实俱进，为创新提速”为主题的2023阿里云峰会在北京国际会议中心隆重召开。峰会上“通义千问”大模型正式亮相引发关注，同时阿里云宣布将通过进一步降价释放技术红利，并使阿里未来所有产品接入“通义千问”进行全面升级，以及提供算力基础和大模型能力，全面拥抱智能化时代。
　　事件
　　2023年4月11日，2023阿里云峰会在北京国际会议中心隆重召开。峰会以"与实俱进，为创新提速"为主题，阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇、阿里云智能集团首席技术官周靖人、阿里云智能集团全球商业总裁蔡英华出席主论坛。此外，下午场还开设有12个分论坛，主题涉及政府数字化履职、跨国企业数字创新、飞天智算、云上智能汽车、互娱&游戏创新级商业增长等。
　　简评
　　AI时代阿里云将进一步降价释放技术红利，为中小企业用户提供普惠且优质算力，全面服务智能化进程。为进一步让算力更普惠，本次峰会上，阿里云推出新款通用算力型ECS云服务器Universal实例（简称U实例），单位算力成本对比上一代主售实例最高下降40%，同时符合条件的用户可免费升级至第7代ECS实例。与此同时，用户可通过预留云上存储空间和锁定购买时长，来获得更低的长期存储成本，相比按量付费价格最多降低70%。另外，阿里云推出“飞天免费试用计划”，将全面开放包括ECS、数据库PolarDB、机器学习PAI等在内50款云产品的免费试用，时长最多可达3个月，可支持开发者构建包括在线、大数据类、AI等不同类型应用，并且支持serverless的开发模式。以上大幅降价和开放核心产品的免费试用，将推动产业进一步从传统IT向云计算转移。
　　“通义千问”大模型正式亮相引发关注，能力覆盖多元领域且能帮助企业打造自身专属大模型。本次峰会上，此前已经启动企业测试的“通义千问”大模型正式推出。阿里云智能首席技术官周靖人介绍称,“通义千问”是一个超大规模的语言模型，功能包括多轮对话、文案创作、逻辑推理、多模态理解、多语言支持，能够跟人类进行多轮的交互，且融入了多模态的知识理解，有非常强的文案创作能力，能够续写小说、写邮件、进行商业策划等，极大提升工作效率。同时，“通义千问”可以提供多种模型接入、调用方式，支持企业把个性化诉求加入模型，真正参与到模型的开发和定制，并提供完善的、自动化API开发流程，无需复杂模型训练，未来每一个企业都可以通过阿里云调用“通义千问”的全部能力，结合自身行业知识和应用场景，训练自己的大模型。目前“通义”大模型已经深入到电商、设计、医疗、法律、金融等行业，服务超过200个场景，并且已经和多家企业展开合作探索，首批接入的合作企业包括OPPO、太平洋保险、吉利汽车、奇瑞、可口可乐、波司登等。
　　阿里将通过使产品接入“通义千问”进行全面升级以及大模型能力提供，进一步推动AI普及。张勇表示，阿里巴巴未来所有的产品都将接入大模型全面升级，包括天猫、钉钉、高德地图、淘宝等。其中钉钉、天猫精灵将率先接入测试，并在评估认证后正式发布新功能。而接入“通义千问”后，钉钉可实现包括自动总结未读群聊信息中的要点、生成营销策划方案、生成待办事项等在内的近10项新AI功能，全面激发创意和办公生产力；新天猫精灵则将变得更拟人更聪明，知识、情感、个性、记忆能力大幅跃升，并且可以根据用户需求和场景随时生成内容进行自由对话。而在大模型能力推广方面，阿里云推出全栈智能计算解决方案“飞天智算平台”，并启动两座超大规模智算中心，张北智算中心与乌兰察布智算中心，为科研、公共服务和企业机构提供强大的智能计算服务，可将计算资源利用率提高3倍以上，AI训练效率提升11倍，推理效率提升6倍。张勇表示，阿里云已形成模型即服务（MaaS）、平台即服务（PaaS）、基础设施即服务（IaaS）三层架构，其中模型即服务包括基础大模型/通义大模型、企业专属大模型、魔搭社区、API服务等，将在未来十年全面拥抱智能化时代。
　　盈利预测与估值：预计FY2023-2024阿里巴巴的收入增速分别为2.35%和10.57%，Non-GAAP净利润增速分别为4.13%和10.75%。采用分部估值法，对应中国商务、阿里云的每ADS估值分别为128.39美元和19.52美元，目标价为147.91美元/ADS，对应港股144.40港币/股。
　　风险提示：国内疫情反复，影响消费复苏；宏观经济及社零增长疲弱；美联储加息进程超预期；国内电商市场份额持续超预期下行；国内电商主业利润率低预期；东南亚电商市场竞争激烈；俄乌冲突超预期发展影响欧洲电商业务；阿里云收入增速持续低预期，利润率提升不及预期；下沉市场发展不及预期，社区团购亏损超预期；行业监管风险；蚂蚁集团整改进度低于预期；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；二次上市转双重主要上市进度不及预期，纳入港股通进度不及预期。

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评互联网电商2023阿里云峰会通义千问正式亮相通阿里巴巴-SW9988HK过算力普惠和AI普及全面拥抱智能化时代核心观点维持买入孙晓磊2023年4月11日以与实俱进为创新提速为主题的2023sunxiaoleicsccomcn阿里云峰会在北京国际会议中心隆重召开峰会上通义千问SAC编号s1440519080005大模型正式亮相引发关注同时阿里云宣布将通过进一步降价释编号放技术红利并使阿里未来所有产品接入通义千问进行全面SFCBOS358升级以及提供算力基础和大模型能力全面拥抱智能化时代于伯韬yubotaocsccomcn事件SAC编号S14405201100012023年4月11日2023阿里云峰会在北京国际会议中心隆发布日期2023年04月12日重召开峰会以与实俱进为创新提速为主题阿里巴巴集团当前股价9930港元董事会主席兼首席执行官张勇阿里云智能集团首席技术官周靖目标价格6个月1444港元人阿里云智能集团全球商业总裁蔡英华出席主论坛此外下主要数据午场还开设有12个分论坛主题涉及政府数字化履职跨国企股票价格绝对相对市场表现业数字创新飞天智算云上智能汽车互娱游戏创新级商业增长等1个月3个月12个月22371633-932-535-43420112月最高最低价港元121006145简评总股本万股211802856流通H股万股211802856AI时代阿里云将进一步降价释放技术红利为中小企业用总市值亿港元2103202户提供普惠且优质算力全面服务智能化进程为进一步让算力流通市值亿港元2103202更普惠本次峰会上阿里云推出新款通用算力型ECS云服务器近3月日均成交量万626002Universal实例简称U实例单位算力成本对比上一代主售实主要股东例最高下降40同时符合条件的用户可免费升级至第7代ECSSoftBankGroupCorp2392实例与此同时用户可通过预留云上存储空间和锁定购买时长来获得更低的长期存储成本相比按量付费价格最多降低70股价表现另外阿里云推出飞天免费试用计划将全面开放包括ECS42数据库PolarDB机器学习PAI等在内50款云产品的免费试用222时长最多可达3个月可支持开发者构建包括在线大数据类-18AI等不同类型应用并且支持serverless的开发模式以上大幅-38降价和开放核心产品的免费试用将推动产业进一步从传统IT202261120225112022711202281120229112023111202321120233112023411向云计算转移2022411202210112022111120221211阿里巴巴-SW恒生指数相关研究报告中信建投海外研究阿里巴巴2023-04-1-SW9988FY4Q2023前瞻CMR稳步1修复组织架构调整有望优化估值体系中信建投海外研究阿里巴巴2023-02-2-SW9988FY2023Q3财报点评国际4零售收入增长强劲降本增效持续优化本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下中信建投海外研究阿里巴巴本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明2023-01-1-SW9988阿里巴巴FY3Q2023前瞻1疫情反复影响复苏节奏蚂蚁集团整改加速提振市场情绪阿里巴巴-SW港股公司简评报告通义千问大模型正式亮相引发关注能力覆盖多元领域且能帮助企业打造自身专属大模型本次峰会上此前已经启动企业测试的通义千问大模型正式推出阿里云智能首席技术官周靖人介绍称通义千问是一个超大规模的语言模型功能包括多轮对话文案创作逻辑推理多模态理解多语言支持能够跟人类进行多轮的交互且融入了多模态的知识理解有非常强的文案创作能力能够续写小说写邮件进行商业策划等极大提升工作效率同时通义千问可以提供多种模型接入调用方式支持企业把个性化诉求加入模型真正参与到模型的开发和定制并提供完善的自动化API开发流程无需复杂模型训练未来每一个企业都可以通过阿里云调用通义千问的全部能力结合自身行业知识和应用场景训练自己的大模型目前通义大模型已经深入到电商设计医疗法律金融等行业服务超过200个场景并且已经和多家企业展开合作探索首批接入的合作企业包括OPPO太平洋保险吉利汽车奇瑞可口可乐波司登等阿里将通过使产品接入通义千问进行全面升级以及大模型能力提供进一步推动AI普及张勇表示阿里巴巴未来所有的产品都将接入大模型全面升级包括天猫钉钉高德地图淘宝等其中钉钉天猫精灵将率先接入测试并在评估认证后正式发布新功能而接入通义千问后钉钉可实现包括自动总结未读群聊信息中的要点生成营销策划方案生成待办事项等在内的近10项新AI功能全面激发创意和办公生产力新天猫精灵则将变得更拟人更聪明知识情感个性记忆能力大幅跃升并且可以根据用户需求和场景随时生成内容进行自由对话而在大模型能力推广方面阿里云推出全栈智能计算解决方案飞天智算平台并启动两座超大规模智算中心张北智算中心与乌兰察布智算中心为科研公共服务和企业机构提供强大的智能计算服务可将计算资源利用率提高3倍以上AI训练效率提升11倍推理效率提升6倍张勇表示阿里云已形成模型即服务MaaS平台即服务PaaS基础设施即服务IaaS三层架构其中模型即服务包括基础大模型通义大模型企业专属大模型魔搭社区API服务等将在未来十年全面拥抱智能化时代盈利预测与估值预计FY2023-2024阿里巴巴的收入增速分别为235和1057Non-GAAP净利润增速分别为413和1075采用分部估值法对应中国商务阿里云的每ADS估值分别为12839美元和1952美元目标价为14791美元ADS对应港股14440港币股风险提示国内疫情反复影响消费复苏宏观经济及社零增长疲弱美联储加息进程超预期国内电商市场份额持续超预期下行国内电商主业利润率低预期东南亚电商市场竞争激烈俄乌冲突超预期发展影响欧洲电商业务阿里云收入增速持续低预期利润率提升不及预期下沉市场发展不及预期社区团购亏损超预期行业监管风险蚂蚁集团整改进度低于预期中美关系发展的不确定性中概股退市风险二次上市转双重主要上市进度不及预期纳入港股通进度不及预期请参阅最后一页的重要声明1阿里巴巴-SW港股公司简评报告图表1阿里巴巴盈利预测资产负债表FY2021FY2022FY2023EFY2024E利润表百万元FY2021FY2022FY2023EFY2024E总流动资产643360638535574102858262营业收入717289853062873082965386总非流动资产1046858105701811684841232454营业成本421205539450552110610480总资产1690218169555317425872090715销售费用81519119799104770115846总流动负债377358383784371884381793管理费用55224319223267136125总非流动负债229226229576226439223376研发费用57236554655676762750总负债606584613360598323605169无形资产摊销12427116471120511116普通股股本1111商誉减值损失02514127140储备96520599351110499801396900EBIT8967869638112846129068库存股0222122212221利息收入及投资损益7279415702210585104其他综合性收益19063331572611029634利息支出4476490949094909归属母公司股东权益94614395813410216501365046其他收益75821052364416000少数股东权益137491124059122614120500EBT1655785955093319125054股东权益合计1083634108219311442641485546所得税29278268151306522510总权益及负债1690218169555317425872090715应占股权投资损益69841434480003172净利润含少数股东权益1432844707972255105717现金流量表Non-GAAP净利润171985136388142017157288经营活动所得现金净额231786142759130340200879投资活动所得现金净额24419419859212810124070关键比率融资活动所得现金净额3008264449442464营业收入YOY407218932351057汇率变动7187883400OPM125081612921337现金及现金等价物增加减少净额104871291162681225414Non-GAAPEBITAmargin2376152917711802年初的现金及现金等价物345982356469227353230034Non-GAAP净利润YOY2982-20704131075年末的现金及现金等价物356469227353230034455447Non-GAAP净利率2398159916271629资料来源Bloomberg中信建投请参阅最后一页的重要声明2阿里巴巴-SW港股公司简评报告孙晓磊分析师介绍海外研究首席分析师北京航空航天大学硕士游戏产业和金融业7年复合从业经历专注于互联网研究对腾讯网易阿里美团阅文等互联网巨头有较为深入的理解2019年新财富港股及海外最佳研究团队入围2020年2021年新财富港股及海外最佳研究团队第五名于伯韬FRM香港大学金融学硕士武汉大学经济学学士5年互联网及港股策略卖方从业经历20212020年新财富港股及海外方向第五名成员2022年新浪金麒麟港股及海外市场最佳分析师第三名年新浪金麒麟港股及海外市场新锐分析师第一名2020请参阅最后一页的重要声明3阿里巴巴-SW港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所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