阿里巴巴4QFY23业绩前瞻：我们预计公司4QFY23收入同比+1.2%至2,066亿元，调整后EBITA为223亿元，对应调整后EBITA利润率为10.8%。预计调整后归属普通股东净利润为260亿元，对应调整后净利率为12.6%。近期公司宣布启动“1+6+N”组织变革，在阿里巴巴集团之下将设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱六大业务集团和多家业务公司，此外未来具备条件的业务集团和公司,都将有望实现独立融资和上市。
　　核心电商业务逐步修复，国际零售业务增长健康：①中国商业方面，我们预计季度内CMR收入同比-3.7%至611亿元（VS上季度同比-8.7%），2月以来，平台服饰、运动、户外品类呈现出复苏势头，同时伴随着供应链物流的逐步恢复，本季度GMV和CMR之间的增速差异有所收窄。预计直营收入同比-2.5%，主要由于疫情逐步缓解后盒马业务的增速有所放缓。战略板块淘特淘菜菜业务持续专注提升运营效率，预计季度内中国商业经调整EBITA同比+6.5%至342亿元，部分被CMR的同比下滑所抵消。②预计本季度国际商业收入同比+13.8%至163亿元，主要得益于国际零售收入的健康增长，其中Lazada变现效率稳步提升，Trendyol单量维持强劲增长，季度内速卖通推出AliExpress Choice（速卖通精选），主打性价比商品，并为部分国家地区用户提供免费送货、退货等服务。
　　公有云驱动收入增长，推出AI大模型“通义千问”驱动智能化创新：预计季度内阿里云收入同比+4.5%至198亿元，主要受公有云收入增长所驱动，混合云项目受此前疫情和宏观影响，以及单一头部客户因业务调整逐步停止使用海外云服务，仍需一定时间恢复。近期阿里云宣布推出自研大模型“通义千问”，未来阿里所有业务都将接入“通义千问”进行全面升级，通过AI驱动助力企业智能化创新。
　　投资建议：维持买入-A评级及SOTP目标价136港币。公司聚焦高质量增长，强调服务好核心消费群体、强化数字商业基础设施建设并持续推进技术创新，且在降本增效举措驱动下不断优化运营效率，多个业务条线利润率均有显著改善。我们预计FY23/24收入同比增长1.6%/10.9%，调整后EBITA为1,449亿元/1,623亿元。
　　风险提示：疫情反复影响业务复苏；中国零售收入增长放缓；战略投资领域的投入高于预期，拖累利润率。
　　

研究报告全文：2023年04月14日公司快报阿里巴巴-SW09988HK证券研究报告核心电商业务逐步修复推出通义大模型驱动智能化创新海外科技投资评级买入-A阿里巴巴4QFY23业绩前瞻我们预计公司4QFY23收入同比维持评级12至2066亿元调整后EBITA为223亿元对应调整后EBITA12利润率为108预计调整后归属普通股东净利润为260亿元12个月目标价13600港币对应调整后净利率为126近期公司宣布启动16N组织变股价2023-04-149450港币革在阿里巴巴集团之下将设立阿里云智能淘宝天猫商业本交易数据地生活菜鸟国际数字商业大文娱六大业务集团和多家业务公司此外未来具备条件的业务集团和公司都将有望实现独立融总市值百万美元254106资和上市流通市值百万美元254106总股本百万股21180核心电商业务逐步修复国际零售业务增长健康中国商业流通股本百万股21180方面我们预计季度内CMR收入同比-37至611亿元VS上季12个月价格区间60251220港币度同比-872月以来平台服饰运动户外品类呈现出复苏势头同时伴随着供应链物流的逐步恢复本季度GMV和CMR之股价表现间的增速差异有所收窄预计直营收入同比-25主要由于疫情逐步缓解后盒马业务的增速有所放缓战略板块淘特淘菜菜业务阿里巴巴-SW18持续专注提升运营效率预计季度内中国商业经调整EBITA同比865至342亿元部分被CMR的同比下滑所抵消预计本季度-2国际商业收入同比138至163亿元主要得益于国际零售收入-12-22的健康增长其中Lazada变现效率稳步提升Trendyol单量维-32持强劲增长季度内速卖通推出AliExpressChoice速卖通精-422022-042022-082022-112023-03选主打性价比商品并为部分国家地区用户提供免费送货退资料来源Wind资讯货等服务升幅1M3M12M公有云驱动收入增长推出AI大模型通义千问驱动智能化相对收益117-74-59创新预计季度内阿里云收入同比45至198亿元主要受公有绝对收益120-38-92云收入增长所驱动混合云项目受此前疫情和宏观影响以及单孙延分析师一头部客户因业务调整逐步停止使用海外云服务仍需一定时间SAC执业证书编号S1450520040004恢复近期阿里云宣布推出自研大模型通义千问未来阿里所sunyan1essencecomcn有业务都将接入通义千问进行全面升级通过AI驱动助力企周蓓蓓分析师业智能化创新SAC执业证书编号S1450522040002zhoubbessencecomcn投资建议维持买入-A评级及SOTP目标价136港币公司聚焦高质量增长强调服务好核心消费群体强化数字商业基础设相关报告施建设并持续推进技术创新且在降本增效举措驱动下不断优化阿里巴巴静待核心电商业2023-03-05运营效率多个业务条线利润率均有显著改善我们预计FY2324务开启复苏收入同比增长16109调整后EBITA为1449亿元1623亿阿里巴巴核心电商业务短2023-01-20元期承压云计算组织架构调整风险提示疫情反复影响业务复苏中国零售收入增长放缓战略投资领域的投入高于预期拖累利润率阿里巴巴运营效率稳步提2022-11-23升加大回购力度彰显信心阿里巴巴核心电商业务缓2022-10-03本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报阿里巴巴-SW摘要百万元FY21FY22FY23EFY24EFY25E慢复苏持续推进提质增效主营收入7172898530628670809617221065180经调整EBITA170453130397144906162314189028非通用会计准则净利润171985136388138032154733178915非通用会计准则每股收益元63645061525259166793每股净资产元401402445502562盈利和估值FY21FY22FY23EFY24EFY25E非通用会计准则市盈率倍9812411910692市净率倍1616151312非通用会计准则净利润率240160159161168净资产收益率165133121124126股息收益率00000ROIC274205428451393数据来源公司财报安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报阿里巴巴-SW表1阿里巴巴-4QFY23业绩前瞻彭博一致-彭博一致百万元Jan-2022Dec-2022Jan-2023QoQYoY预期预期总收入204052247756206593-16612213687-33中国商业140330169986136457-197-28-中国零售商业135947165765131768-205-31-客户管理634219134461068-331-37-直营及其他725267442170700-50-25-中国批发商业43834221469011170国际商业143351946516313-162138本地生活服务104451316411803-103130菜鸟115821655313600-178174云计算189712017919817-1845数字媒体娱乐80057586792344-10创新业务及其他384823680-174771调整后毛利644159941166638-33035调整后毛利率316401323调整后EBITA158115204822275-572409调整后EBITA利润率77210108调整后净利润197994993224028-519214调整后净利率97202116调整后归属普通股东净利润214545033326030-4832132549421调整后归属普通股东净利率105203126资料来源彭博公司财报安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报阿里巴巴-SW表2阿里巴巴收入利润表百万元FY21FY22FY23EFY24EFY25E收入7172898530628670809617221065180收入成本-421205-539450-551127-607763-664338毛利296084313612315953353959400842毛利率413368364368376产品研发开支-57236-55465-54130-47474-51814销售及市场推广开支-81519-119799-105612-122795-139926一般及行政开支-55224-31922-37601-35415-38578其他开支-12427-36788-15724-9800-12200经营利润8967869638102886138475158324经营利润率12582119144149非通用会计准则经营利润139798118750131385152514176828非通用会计准则经营利润率195139152159166利息及投资收益72794-15702-18567900021400利息支出-4476-4909-5282-4950-13400其他净收入支出758210523597758485848税前利润1655785955085014148373172172所得税开支-29278-26815-15100-22879-26862期内净利润1432844707962405129494149310调整后净利润171985136388138032154733178915调整后净利率240160159161168非控制性权益应占盈利72947907859584008400公司权益持有人应占盈利1503085469670756137502157318净利率2106482143148调整后归属普通股东净利润178954143515142065162741186923调整后归属普通股东净利率249168164169175资料来源公司财报安信证券研究中心预测表3阿里巴巴现金流量表百万元FY21FY22FY23EFY24EFY25E净利润1432844707962405129494149310折旧263897286689768076542摊销124273415307329062837股权激励成本5012023971257851403918504运营资金变动67859-12471129811384214936经营活动产生现金流量212058140511111141167088192129投资活动产生现金流量-244194-198592-169782-181478-194273融资活动产生现金流量30082-64449---现金及现金等价物净增加减少-9241-131364-58641-14390-2144汇兑收益亏损-7187-8834---期初现金及现金等价物330503321262189898131257116866期末现金及现金等价物321262189898131257116866114722资料来源公司财报安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报阿里巴巴-SW表4阿里巴巴资产负债表百万元FY21FY22FY23EFY24EFY25E流动资产643360638535604198615515640569现金及现金等价物321262189898131257116866114722应收账款3520737455412014532149853短期投资152376256514269340282807296947交易性金融资产980786739107956210040预付款项按金及其他124708145995153295160959169007非流动资产10468581057018120357113614141531690物业设备及器材在建工程等147412171806243979321711405687无形资产及商誉363604328812347552366459385435于联营公司合营公司的投资200189219642241606265767292344可供出售金融资产237221223611245972270569297626预付款项按金及其他98432113147124462136908150599资产总额16902181695553180776919769292172260流动负债377358383784407705433340460826银行借款36068841884188418841短期无担保票据9831----应付所得税款项2527521753239282632128953应付托管款项211----其他应付款项及预提费用260929271460285033299285314249商户存款1501714747162221784419628递延收入6248966983736818104989154非流动负债229226229576229925230309230731递延收入31583490383942234645长期借款及应付票据3833538244382443824438244长期无担保票据9738194259942599425994259递延所得税负债5959861706617066170661706其他非流动负债3075431877318773187731877负债总额606584613360637630663649691557权益10836341082193117013913132801480703公司权益持有人应占权益946143958134105467512062161382039少数股东权益13749112405911546410706498664权益及负债16902181695553180776919769292172260资料来源公司财报安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报阿里巴巴-SW公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先恒生指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先恒生指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后恒生指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后恒生指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司快报阿里巴巴-SW免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7