事件：阿里巴巴披露4QFY23业绩，季度内公司收入同比+2.0%至2,082亿元，大致符合彭博一致预期，整体调整后EBITA同比+59.9%至253亿元，对应整体调整后EBITA利润率12.1%。调整后归属普通股东净利润为280亿元，远好于彭博一致预期，主要得益于降本增效举措的持续推进以及核心电商业务的逐步修复。
　　架构重组调整，拟推动阿里云、盒马及菜鸟独立上市：继近期启动“1+6+N”组织变革后，公司宣布除淘天集团仍由集团全资控股外，另五家业务集团均可筹集外部资金并寻求单独上市，其中阿里云将通过向股东分配股息的方式，目标在未来12个月完成实现完全分拆上市；盒马及菜鸟预计分别在未来6-12个月/12-18内完成上市；此外阿里国际数字商业集团将启动对外融资。
　　CMR逐步修复，国际零售业务增势亮眼：①中国商业方面，季度内淘宝和天猫在线实物商品GMV（剔除未支付订单）同比录得中个位数下降，伴随着消费的逐步恢复以及部分品类如服饰及保健品品类的驱动，3月的GMV增长同比增长已转为正数，季度内CMR收入同比-5.0%至603亿元（VS上季度同比-8.7%）。季度内直营收入同比-0.7%，主要由于疫情逐步缓解后盒马业务增速放缓，战略板块淘特淘菜菜亏损同比收窄。在CMR逐步修复、盒马及淘特淘菜菜业务运营效率逐步优化驱动下，季度内中国商业经调整EBITA同比+18.2%至385亿元。②本季度国际商业收入同比+29.3%至185亿元，主要得益于国际零售收入的强劲增长，其中Lazada订单在东南亚市场录得双位数同比增长，Trendyol单量维持强劲增长，在Choice日订单迅速增长驱动下，速卖通订单同样录得双位数同比增长。
　　混合云表现疲软，云产品调价推动算力普惠：季度内阿里云收入同比-2.1%至186亿元，主要由于混合云项目因1月疫情反复导致延迟交付所影响。分行业来看，来自非互联网行业收入同比增长稳健，主要由金融服务、零售、媒体和汽车行业所带动，非互联网行业客户收入占比已达55%。4月底阿里云宣布将对部分产品实施降价，包括计算、存储、网络和安全产品，最高降幅达50%，本次价格调整有助于逐步推广更加普惠的云产品，增加阿里云对中小企业的覆盖面。
　　投资建议：维持买入-A评级及SOTP目标价136港币。迈入新的财年公司核心电商业务有望进一步复苏，同时在降本增效举措驱动下不断优化运营效率，多个业务条线利润率均有显著改善，此外有序推动各个业务集团上市有助于激发组织活力，推动业务敏捷度。我们预计FY24/25收入同比增长10.4%/9.3%，调整后EBITA为1,716亿元/1,940亿元。
　　风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；地缘政治风险波动。