核心观点
　　受益于存量房强劲复苏和新房市占率提升，公司23Q1收入高增，盈利靓眼：23Q1公司GTV同比+66%，环比+50%。其中存量房业务GTV同比+78%，环比+85%，复苏强度极高；新房GTV同比+44%，环比+5%，明显高于行业整体，新房市占率为10.1%，较2022全年提升2.0pct。23Q1实现营收203亿元，同比+62%。其中存量房业务、新房业务、家装家居业务、新兴业务收入占比分别为45%、41%、7%、6%，较上年同期分别变动+4.5、-4.3、+0.2、-0.5pct。23Q1公司综合货币化率为2.09%，较2022全年降低24bp，主要是低货币化率的存量房交易占比提升导致结构变化。从盈利水平看，23Q1公司实现归母净利润27.5亿元，经调整归母净利润35.6亿元，创季度历史新高；经调整归母净利率17.5%，较2022全年提升13pct；毛利率31.3%，较2022全年提升8.6pct；贡献利润率为36.8%，较2022全年提升5.9pct。一方面是收入高速增长摊薄固定成本带来规模效应，另一方面受益于公司近两年采取组织精简、降本增效等优化措施，各类经营成本、管销研发费率均得到很好控制。
　　存量房业务非链家系交易占比提升，进一步贡献平台加盟费收入：23Q1，公司存量房业务收入92亿元，同比+49%，低于存量房GTV同比+78%，因为链家系主导交易占比较上年同期下降11pct至43%，存量房货币化率1.38%，较上年同期下降26bp，但促进平台加盟费等服务收入同比+100%，占比16%持续提升。23Q1，公司存量房业务贡献利润率为49%，较2022全年提升9pct。
　　新房业务高质量发展，国企及快佣占比均环比提升：23Q1，公司新房业务收入84亿元，同比+42%，与GTV同比+44%一致；链家系交易占比18%，与2022年持平；货币化率3.02%，维持较高水平。23Q1新房GTV国企开发商销售占比为46%，环比提升1pct；快佣占比为53%，环比提升9pct；经营回款安全性提升。23Q1，公司新房业务贡献利润率为27%，较2022全年提升3.4pct。
　　门店经纪人数量恢复且活跃度提升，展望Q2业绩仍有支撑：23Q1，公司APP移动月活用户4540万人，同比+14%，购房者热情明显恢复。截至23Q1末，公司门店数、经纪人数分别较2022年末增长2%、11%，活跃门店、活跃经纪人占比分别为96%、94%，均环比提升。基于供需两方均在恢复，虽然4月市场热度较Q1有所下降，但仍有一定支撑，我们对公司Q2业绩依旧保持信心。
　　投资建议：公司23Q1复苏强度远超行业，盈利水平大幅提升。预计23-25年经调整净利润分别为55.9/65.5/74.8亿元，每股收益为1.48/1.73/1.97元，对应当前股价PE分别为23.2/19.8/17.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策支持不及预期；住房市场量价下行；中介服务费率被动压降。