事件：2023年4月新增社融1.22万亿，同比多增2729亿元；新增人民币贷款4431亿元，同比多增729亿；社融存量同比增速为10.0%，持平前值；M2同比增速为12.4%，前值12.7%；M1同比增速为5.3%，前值5.1%。
　　对于4月份的社融数据，我们重点回答三个问题：
　　第一，4月社融数据到底差不差？事实上，这个问题的答案见仁见智。从新增来看，4月新增社融1.22万亿，远低于市场预期的1.72亿元。从总量角度，4月份的新增社融虽然较历史同期偏低，但还谈不上“很差”。客观而言，一季度的天量信贷本就是不可持续的，因此对4月份社融数据不应抱有过高期待；况且即便不宜期待过高，今年4月份的新增社融相比于2022年4月，仍实现了同比多增。但从结构角度，4月份社融数据乏善可陈。各分项中，新增人民币信贷、政府债券融资同比多增729亿元、636亿元，相较于前几个月动辄“千亿”的同比多增，4月份的增幅不值一提。新增信托贷款和新增未贴现银行承兑汇票同比多增734亿元、少减1210亿元，表外业务成为了拉动4月社融的主力。此外，企业债券融资和非金融企业境内股票融资同比少增809亿元、173亿元，指向了企业信心仍然不足，融资意愿较弱、融资能力也受限。4月社融数据固然不算好，但站在债券市场的角度，数据公布后利率不降反升，说明市场并不认为数据很差。
　　第二，社融口径下的“人民币贷款”和信贷口径下的“人民币贷款”为何相差甚远？这两个口径的差异包括非银贷款和境外贷款。事实上，由于社融数据以“金融服务实体”为原则，因此社融口径下的人民币贷款并不包括银行业金融机构拆放给非银金融机构的款项，也不包括境外贷款；但是信贷口径下的人民币贷款却包含了非银贷款和境外贷款。4月份的非银贷款达到2134亿，远高于过去几个月大约百亿级别的水平，这是造成4月两口径下人民币贷款差异较大的原因。
　　第三，存贷款数据的背后，隐藏了什么信息？企业和居民的情绪正在发生改变。居民中长贷显著回落，且远低于季节性水平，显示出居民的购房热情不高。楼市销售经历了年初阶段性的回暖之后，4月以来再次陷入低迷状态。企业中长贷连续4个月处于季节性高位，究竟是企业信心增强带来融资意愿抬升，还是资金仍在空转套利？我们倾向于　认为，在价格信号回升之前，企业的投融资意愿难以出现显著改善，但结合M2-M1剪刀差的收窄，实体企业的活跃度也确有提升。
　　风险提示：经济修复不及预期、宏观政策超预期。