1Q23业绩稳健，2Q23毛利率预计低于27%
　　尽管1Q23行业表现持续低迷，但华虹取得了相对稳健的季度业绩，收入6.31亿美元，同比增长19.3%，环比持平。但由于折旧、材料和公用事业成本增加，毛利率环比下降6.1个百分点至32.1%。公司预计第二季度收入将与主要同行持平，但由于价格优惠策略及晶圆厂扩张，毛利率中位数将下降6.1个百分点至26%。由于新产能及无锡二期带来的折旧提升，同时公司指引Q2毛利率环比下降，我们下调2023/2024/2025年归母净利润预测22.0%/35.8%/35.8%至3.43亿/3.49亿/3.77亿美元。我们预计华虹在本轮下行周期中表现相对较好，维持35.00港币的目标价，基于1.7倍2023年BVPS预测，仍高于历史中位数水平。
　　产能扩张使得价格承压
　　华虹平均售价从1Q21的436美元上升38.8%至1Q23的605美元，主因12英寸产品销量增加以及华虹主要产品平台如分立器件和MCU供应紧张。但在下行周期中，华虹需要再增加3万片/月的产能（12英寸增加近50%），这将在未来几个季度给晶圆均价带来巨大压力。我们预计华虹均价将从1Q23的605美元下降到1Q24的557美元。
　　华虹确认在A股上市三年内收购华力
　　此次业绩会议，华虹透露其A股上市进程已步入正轨。华虹计划在完成上市后三年内收购由其母公司控制的另一家半导体代工厂华力，以满足交易所对同业竞争的要求。我们预计这将使华虹产能提高20%左右，并巩固其在中国特色工艺代工领域的领先地位。
　　目标价35.00港币，基于1.7倍2023年预测BVPS
　　我们将2023/2024/2025年收入预测下调0.2%/2.8%/2.7%至24.62亿/27.49亿/29.79亿美元。根据更低的毛利率指引和更大的折旧压力，我们将毛利率预测下调7/10/10个百分点至27.0%/26.0%/26.0%，将净利润预测下调22.0%/35.8%/35.8%至3.43亿/3.49亿/3.77亿美元。基于1.7倍2023年预测BVPS，维持35.00港币的目标价。
　　风险提示：无锡晶圆厂产能爬坡慢于我们预期；产能利用率和均价涨幅低于我们预期；美国出口管制收紧。