核心观点：
　　事件：公司近期发布2022年财报，2022年公司营业收入206.25亿港币，同比+27.54%；归母净利润38.20亿港币，同比-22.42%。
　　22年行业供给快速释放，光伏玻璃景气底部震荡，23年供需边际改善。光伏玻璃板块2022年营收176.55亿港币，同比+35.61%，毛利率23.75%，同比-17.36%。毛利率下滑有两方面原因，一是公司会计口径调整，光伏玻璃营业成本计入运输费用（与同行公司可比）；二是行业供给大幅释放导致景气度下行。近期高频数据显示供需已改善。
　　景气底部成本优势更加凸显，公司继续积极扩张。22H1/H2公司光伏玻璃板块毛利率为22.7%/24.6%，H2毛利率逆势上涨（以天然气窑炉为例，行业22H2单吨毛利10元/吨，环比H1下滑68元/吨）。背后是公司在光伏玻璃领域多维度构筑成本优势（协同效应、规模优势等）。2022年内公司新增6条1000t/d产线，复产2条900t/d产线，年底达到19800t/d，预计2023年公司新增7条1000t/d产线，实现有效产能约50%的增长。
　　电站业务加快开发，多晶硅项目一期预计年底投产。公司22年底累计装机量4879兆瓦。预计随着光伏上游组件成本下降，公司电站业务加快开发。同时公司于2021年底成立合营企业信义晶硅（持股52%），主要于云南曲请从事多晶硅生生产，一期项目年产量6万吨。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.60、0.76、0.96港元/股，PE估值分别为14.1、11.0、8.8倍，参考可比公司估值及公司中长期成长性，给予公司2023年PE为25x，合理价值为14.92港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机低预期、行业供给大幅扩张、原燃料价格上行