光伏玻璃近期涨价，原材料纯碱价格下跌
　　公司光伏玻璃业务近日受益于两大因素：(一)光伏玻璃涨价。今年7-10月，光伏玻璃(3.2mm镀膜)市场均价于26.5-27.5元人民币/平米的范围内波动。在需求强劲下，价格近日上升至28.0元人民币/平米(见图表1)。第四季度是传统旺季，有利支持光伏玻璃价格；(二)原材料纯碱价格下跌。由于供应紧张有所缓解，纯碱市场现货价由6月的3,060元人民币/吨今年高位下跌12.4%至最近的2,680元人民币/吨，同比下跌21.2%(见图表2)。我们预计今年下半年光伏玻璃毛利率高于上半年的26.7%。2022-24年全年光伏玻璃毛利率将持续上升，分别达到28.0%、33.0%、35.0%。
　　今年新增光伏玻璃产能量可达标
　　经过近日审视后，我们预计今年新增光伏玻璃产能量可达标。根据计划，公司新增8条日熔量达1,000吨的光伏玻璃生产线，平均分布在江苏张家港及安徽芜湖。目前其中5条已经投产，其余3条相信于年底前也可投产。展望2023年，我们预计公司将最少新增位于安徽芜湖的8条日熔量达1,000吨的生产线。
　　回归A股上市长远有利公司估值
　　公司将于11月25日(下周五)召开股东特别大会，审议包括于深圳创业板发行9.89亿A股(相当于总股本的11.1%)在内的议案。我们认为，回归A股市场可吸纳更多熟悉中国光伏行业的内地投资者，长远有利公司估值。但相关上市工作较需时，短期对公司的实际作用有限。
　　人民币贬值影响可控
　　我们认为近期人民币贬值对公司的影响可控，因为(一)过去一般约20.0-30.0%的公司总收入来自境外；(二)截至今年6月底，11.3%的光伏玻璃产能位于境外(马来西亚)。
　　股价上升空间扩大，上调至“买入”评级
　　综合考虑上述因素，我们分别轻微下调2022-24年股东净利润预测1.8%、0.3%、0.5%(见图表5)，并相应将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由13.60港元下调至12.50港元(见图表6和7)，对应20.0倍2023年市盈率及32.6%上升空间。由于股价上升空间扩大，将评级由“中性”上调至“买入”。
　　风险提示：(一)项目延误；(二)并网电价大幅下跌；(三)玻璃价格波动；(四)燃料成本急涨。