攻守兼备，重视高股息的“压舱石”价值
　　高股息策略在长期能够取得显著的超额收益，考虑股利再投资收益，其在国内市场同样有效，且在港股市场更占优。我们认为，高股息策略的长期有效性可以从股利和再投资收益、低估值和“填权”行情三方面理解：①长期来看，高股息策略不仅能获得更高的股利收益，同时股利再投资可以降低平均持仓成本，获得更大的向上弹性；②高股息股票通常具备低估值、低业绩增速、低波动的特征，拥有稳健的盈利和现金流；③除权除息后的“填权”行情中高股息股票更加受益。
　　港股高股息超额收益环境：美元升值、美元流动性收紧、风险溢价上行
　　港股通高股息指数以大盘蓝筹、金融公用为主，超配公用和周期，与恒生高股息率指数走势方向一致、表现更强。由于成立时间较短，我们考察07年以来恒生高股息率指数相对恒指6轮占优区间，平均每轮长度10个月，平均超额收益12%（年化20%），有一定持续性和弹性，尤其在下跌年份能够严守安全边际，择时角度，有三类典型的超额收益环境：①美元指数上行（占比6/6），全球流动性分配回流发达市场；②美元流动性收紧，即10Y美债上行（占比4/6）或美国M2同比下行（占比3/6）；③风险溢价上行，恒生指数ERP上行（占比5/6）或VIX指数上行（占比4/6）。
　　国内弱复苏预期+海外尾部风险下，顺应中特估的港股高股息板块占优
　　战术上看，国内弱复苏预期+海外尾部风险下高股息资产吸引力提升：①国内弱复苏预期下投资者风险偏好和预期收益率下降，从Q1财报所展现出的中周期位置上看，短周期向上+中周期向下，弹性受限，类似4Q12-4Q13；②第一共和银行破产、美国银行业风波持续演绎，银行间流动性进一步收紧，欧美主要银行信用风险边际上行，非农超预期后美联储货币政策不确定性再度上升。战略上看，建设中国特色估值体系、提出“一利五率”考核体系、适时组建新的国有资本投资运营公司等相继出台下，国央企占比较高的港股高股息或将迎来价值重塑的机会。
　　港股高股息投资的代表性组合：中证港股通高股息指数
　　作为港股通高股息投资的代表性标的之一，中证港股通高股息指数长期表现较好，兼具收益能力和上行收益弹性；指数聚焦于金融、周期等传统高分红赛道，且成分股以大盘股为主，具有较明显的龙头属性；股息率加权法为指数提供了更好的分散化特征。从估值来看，指数的PE_TTM与PB_LF长期低于可比指数，且当前时点的估值水平低于历史中位数，具备一定的估值修复潜力；指数股息率长期出色，突出了鲜明的高分红组合特征。当前市场上已有汇添富中证港股通高股息LOF等产品，可作为指数的配置工具。
　　风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险。指数成份股介绍仅用于展示指数特色及编制思路，不构成对具体个股的投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，所涉及到的基金产品信息均为公开客观信息。本报告内容仅供参考，投资者应结合自身风险承受能力，充分考虑指数编制规则、样本股变化、市场风格变化等因素对基金产品业绩产生的影响，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。