一、债基投资信用债监管趋严，但“窗口指导+新老划断”方式下影响或有限
　　（1）中国基金报报道部分新上报的债券基金投资信用债比例及杠杆水平迎来窗口指导。可归纳为，拟采取“新老划断”方式，对信用债的投资评级（下限为AA+级，且AA+级占比不超过20%）、杠杆（投资的AA+级信用债不得使用杠杆，非定开债基AAA级信用债杠杆率不得超120%）、日常流动性管理等方面进行限制。
　　（2）今年的新发债基有4只已在基金合同中收紧对信用债的投资评级要求，但多数尚未调整。根据基金合同，前期发行的债基投资AA+信用债比例上限多为50%-70%，今年新发债基中有4只或受窗口指导，已将AA+信用债比例上限下调至20%、投资信用债的评级下限定为AA+级。
　　（3）预计短期内新规对债基的影响较为有限。信用违约频发的背景下，净值化管理能力较高的债券基金信用风险暴露较为审慎，债券基金重仓债中AA+占比较低（6.1%），利率债仍是基金加杠杆的主要质押券种；目前监管的窗口指导仅限于少部分新发债基，即使未来受指导的基金范围进一步扩大至全部新发债基，在“新老划断”的方式之下，短期内需要整改的债基数量仍偏少。
　　（4）本次窗口指导是赎回潮后监管为防范债基流动性风险作出的应对，影响或主要体现在长期视角下，中低评级品种信用利差压缩难度增大这一债市结构调整方向的延续。
　　二、债基和货基一季报解读
　　赎回压力缓解后一季度债基规模企稳，股债双牛行情下“固收+”基金业绩突出，货基的规模和业绩均有改善。（1）规模方面，伴随赎回潮余波缓解，一季度债券基金规模止跌企稳，维持在7.65万亿附近，货币基金受开年居民储蓄意愿偏强、现金管理类理财整改后竞争力减弱等因素影响规模大幅增长5000亿。（2）收益方面，一季度债券基金年化回报较去年四季度上行6.28个百分点至4.27%，其中纯债基金收益率在2-4%附近，主动型表现好于被动型，“固收+”基金收益率在5%-6%，资金价格向政策利率逐步回归推动货币基金收益率上行0.34个百分点至1.83%。
　　投资策略方面，一季度在“钱多”逻辑下债基票息策略盛行，增配信用债、加杠杆、适当信用下沉，对拉久期策略偏谨慎。
　　（1）资产配置方面，一季度债基主要增持债券资产，其中大幅增持信用债、减持利率债。
　　（2）杠杆策略方面，货币政策维持宽松基调，一季度债基杠杆率上行1.19个百分点至125.27%附近，处于历史偏高水平。
　　（3）久期策略方面，防疫政策转向后经济复苏预期短期内无法证伪，机构对后市收益率上行风险保持关注，一季度末债基组合久期小幅下降0.05年至1.72年。
　　（4）信用下沉方面，“资产荒”背景下，城投债作为安全属性相对较高的品种，多数债基持仓向AA+下沉，而产业债持仓偏谨慎，等级继续向AAA级集中。
　　往后看，短期基本面主线或难出现趋势性变化，我们认为，利率下破2.8%之后的胜率和赔率都在下降，不建议当前位置继续拉久期，但机构有钱环境下仍推荐以票息策略为主，维持现有仓位，并持续关注机构行为这一主线，监管态度以及“钱多”逻辑是否起变化。
　　风险提示：基金净值波动，收益率不及预期